长城证券风险溢价持续上升位置

长城证券：风险溢价持续上升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

全部A预计2014年的政策将更加注重顶层设计股估值均有所反弹：全部A股的市盈率从15.41上升到15.97，市净率1.65上升到1.72，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从22.39上升到23.28，市净率从2.20上升到2.29。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.88、22.45、30.69和51.90，市净率分别为1.45、1.99、2.85和3.56。

港股与美股估值水平：港股重要指数中，恒生指数、恒生大型股指数、恒生中国企业指数、恒生中国内地25指数、恒生小型股指数及恒生香港35指数市盈率市盈率高于2006年以来中位数，恒生中型企业指数市盈率低于2006年以来中位数。美股重要指数中，道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克综合指数市盈率均高于1993年以来中位数。

大小盘和成长价值风格切换：中盘股估值有回升较快。上周中小板和沪深300的市盈率比值从2.56上升到2.58，市净率比值维持1.96。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从1.93上升到1.97，中盘成长和中盘价值的市盈率比值维持1.58，小盘成长和小盘价值的市盈率比值维持1.49。

行业风格切换：全行业估值回升。金融、周期、稳定、消费、成长类行业市盈率、市净率均低于历史中位数。金融类行业市盈率8.25倍，相比2011年以来的中位数，低0.39倍标准差，市净率1.07，相比2011年以来的中位数，低1.16倍标准差；周期类行业市盈率20.09，低0.23倍标准差，市净率1.70，低1.09倍标准差；消费类行业市盈率28.05，低0.50倍标准差，市净率3.48，低0.20倍标准差；成长类行业市盈率42.50，低0.64倍标准差，市净率3.01，低1.20倍标准差；稳定类行业市盈率14.81，低0.46倍标准差，市净率1.33，低0.94倍标准差。

细分行业估值：从市盈率来看，几乎全部行业低于历史中位数，仅食品饮料高于历史中位数。从市净率来看，仅家电、食品饮料、休闲服务3个行业估值高于历史中位数，其他25个行业估值低于历史中位数。

风险溢价：6月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为2.29、2.68和2.95，和前一个月相比分别下拿下全队次高的25分降34.35bp、下降65.82bp和下降136.38bp。1月以来10年期国债利率均值为3.51，和前一个月相比下降9.79bp，1年期和2年期国债利率分别下降16.82bp、18.39bp，5年期国债利率下降12.95bp，收益率曲线相对趋于平缓。

全部A股整体市盈率的倒数为6.26，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为2.78%，万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为4.30，计算风险溢价为（0.81%），从2月份以来风险溢价逐渐上升，和2006年以来的历史中位数相比，高0.98%。