东吴证券降准并非宽松信号债券上升空间有限吧

东吴证券：降准并非宽松信号 债券上升空间有限 类别： 机构： 研究员：

严防盗砍盗伐的行为。同时 [摘要]

2016年2月29日，人民银行公告自3月1日起，普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保证金融体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳增长，为供给侧改革营造适宜的货币金融环境。对此，我们认为：

推进基础设施建设，最大程度发挥跨国别基建的正面溢出效应。这一举措和我国的“一带一路”政策，相辅相成。基于中国在基建设施的产能和建设能力，中国将是这一政策的最大受益国。同时，这将促使亚投行获得更高的国际支持和影响力。

这对于以中国为主导的金融体系，将是一次重要突破。

降准意在缓解流动性风险，而非宽松信号。此次降准，主要用于对冲大量短期流动性到期和外汇占款下降。本周公开市场操作到期9300亿，而降准将释放约7000亿资金。降准释放的流动性只能勉强抵补基础货币缺口。相对于央行已MLF,逆回购，SLF等短期流动性工具，降准将有助于满足中长期信贷需求，改善流动性结构。

此次降准而不降息，意在避免因降息引起的汇率波动。从汇率角度，降息对于汇率的影响要远大于降准。基于我国稳定汇率的大方向，我们认为短期内，降息依然是小概率事件。另外，当前依然存在通货膨胀压力，不支持继续降低利率。

债券收益率下行空间有限，收益率曲线陡峭化。在货币政策趋于稳健，信贷政策宽松的情况下，商业银行的债券配比可能遭到信贷挤兑，从而造成对债券的挤出效应。这将限制短期债券收益率的下行空间。我们认为，债券慢牛依旧，但如果7天逆回购利率维持2.25%不变，同时央行加大公开市场操作净回笼，则对债市的利好只是情绪层面，债市收益率将稳定在2.7%-3.3%。同时，降准意在稳定长期增长，后续收益率曲线陡峭化，长端机会较小。

降准会加大人民币贬值预期。结合此前的1月份货币超发，此次降准可能进一步加大人民币贬值压力。但介于美元加息预期较小，人民币短期贬值空间有限