申万宏源贬值暂告一段落预期管理是关键物业

申万宏源：贬值暂告一段落 预期管理是关键 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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1月18日上午，中国中央财经领导小组办公室主任刘鹤与美国财政部长雅各布卢进行了沟通。涉及汇率等问题，重申习近平主席去年9月提出的避免竞争性货币贬值、不用人民币贬值刺激出口；讨论了中国在汇率市场化转型过程中向市场明确传达自身政策及行动的重要性。

人民币贬值引发全球市场联动。这正是中美对汇率问题进行沟通的背景。新年伊始，首周人民币对美元即期汇率贬值1.54%，两周贬值1.46%；首周离岸汇率急贬1.74%。人民币快速贬值引发全球资产价格的连锁反应。至1月15日，道指跌8.25%，纳斯达克和标普500分别跌10.36%和8%。德国、意大利、日本、新加坡等股市均应声而落，跌幅超过10%。大宗商品价格同样大跌，布油已跌破30美元/桶，铜铝等均处跌势。如果说811汇改是我们第一次认识到人民币汇率对全球经济的重要影响，那么现在已经可以确认。如果中国汇市的剧烈波动波及美国资产的价格，将会对美国经济以及美联储加息的决策产生重要影响。这正是美国关注人民币汇率的背景。

人民币贬值引发货币贬值潮，对出口刺激作用有限。在新兴市场经济低迷，资产价格极度脆弱的背景下，人民币快速贬值易引发竞争性货币贬值。年初以来，截至1月15日，在人民币贬值的同时，巴西雷亚尔、俄罗斯卢布、印度卢比、南非兰特、韩元、马来西亚林吉特、墨西哥比索、菲律宾比索等对美元汇率均大幅贬值，且贬值幅度超过了人民币。因此，人民币贬值对出口的刺激作用有限。这也正印证了习主席提出的“避免竞争性货币贬值，不用人民币贬值刺激出口”。

2016年人民币首次贬值告一段落，预期管理是关键。前期人民币的较大幅度贬值，其重要原因之一就是央行的主动引导，以及市场对央行放任人民币贬值的预期。近期央行表态有能力维持人民币汇率的基本稳定，李克强总理也重申人民币汇率不存在持续贬值的基础。

央行出手干预在岸和离岸市场，并决定自2016年1月25日起对对境外金融机构境内存放执行正常存款准备金率。人民币在2016年的首次贬值已告一段落，人民币兑美元中间价、在岸和离岸即期汇率均已企稳。但在中国经济企稳回升前，人民币都将持续承担贬值压力，预计年底美元兑人民币中间价将达到6.8左右。中长期，人民币汇率将随着中国经济步入新周期而呈NIKE型走势。年初的汇率快贬也提醒央行注重对市场的预期管理。无论是年前发布人民币汇率指数还是年初放手人民币贬值，央行的政策意图都令市场困惑，引发市场贬值预期的自我强化。与动用大量外汇储备来稳定汇率相比，加强与市场的沟通、明确传达政策意图可谓是成本最低的稳定汇率的方式。同时，央行也可以采取引导人民币汇率双向波动的方式，阶段性地打破人民币单向贬值的一致预期，并提高人民币空头的投机成本。