申万宏源贬值预期下双降可能成为常态计划

申万宏源：贬值预期下双降可能成为常态 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

8月25日双降政策与8月11日汇率改革后，中国力保货币政策的独立性，相对放弃汇率的盯住，未来将通过准备金率衔接利率和汇率。这个判断是在目前利率、汇率、中美博弈形成了前所未有的新格局下，解读利率政策、汇率政策、中美博弈的前提。第5次降息意味着利率政策的空间进一步打开：一年期存款利率降至1.75%，7月CPI同比增幅1.65%，8月有可能一举突破1.8%，中国已进入负利率时代。第二，从汇率角度来看，经济疲弱利率下行带来贬值压力，美元的汇率不会停滞在6.44，我们初步估计的贬值空间10%左右，可能会到6.这个水平。第三，从中美博弈角度出发，人民币汇率市场化后遭遇了贬值，与美方的期望南辕北辙，博弈最好的结果是人民币首先放开由市场决定，未来在中美博弈中争取有利于中方的情况。目前面临的风险，一是利率、汇率、中美博弈形成了前所未有的格局，人民币贬值带来的资金外逃带来的利率上升是否反过来危害中国经济；二是这次放开汇率，并没有完全释放由于经济不确定性和股市调整带来的贬值压力，未来汇率能不能稳定在一个国家期望的水平。在未来两年经济寻底和走出去的过程中，汇率都会面临下行的压力直到经济自身走出来，人民币在未来将会走出一个NIKE走势。从长期来看，美元和人民币将可能为全球资产配置的强势货币，美国、中国资产将会是受追捧的资产。

我们维持年底之前降准100BP以上观点不变，对今年年底利率的预期下调至1.5%，预计后面至少还会有25BP降息空间。其一负实际利率已不是制约，如果需要，可以继续降息。

其二降息此前受制于汇率，汇改主动释放贬值压力。后期货币政策尤其是利率工具的应用将更具有灵活性，为稳增长保驾护航。近期央行显著增加了流动性投放的频率和规模，自811汇改以来逆回购累计投放6300亿元，进行了1100亿的MLF；上周两次进行SLO操作，共投放2000亿元。但从银行间资金价格来看，除R007有所回落之外，中长端资金价格仍在继续攀升，意味着这些措施对短期资金价格和流动性的边际改善效果可能有限。

当前人民币大幅贬值，全球金融市场出现较大波动，我国资本被动流出的压力较大，短期资金面紧张迫使央行通过多种货币政策工具进行对冲，政策效力有待观察。

迪亚天天曾来势汹汹 上周银行间隔夜、7天的回购利率分别下跌7.24个、17.13个基点至1.78%、2.40%，14天、一个月、三个月回购利率分别上涨27.45个、25.78个、9.66个基点至2.99%、3.08%、3.10%。利率债收益率平坦化下行，票据和信托收益率多数上涨。国债收益率1年期和10年期分别上周1.3个和下跌11.5个基点分别至2.27%和3.38%；国开债1年期和10年期收益率分别上升0.97个和下降7.34个基点，分别至2.75%和3.81%。上周10年期与1年期的利差下跌8.31个基点至105.23个基点。3年和5年期AAA票据收益率分别上涨3.9个和0.2个基点，分别至3.83%和4.15%。5年期AA+中短期票据利差上涨1.2个基点至1.47%。上周珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率以及票据转贴利率上涨0.5个基点，分别为3.10‰、3.05‰、3.00‰。新发产品、贷款投资信托和权益投资信托平均收益率分别上涨20.00个、上涨70.00个、下降13.00个基点，分别至9.22%、9.80%、9.03%。

上周美元兑人民币即期汇率报收于6.3885，较前周小幅升值2个基点，与前周基本持平；美元兑人民币中间价收于6.3986，较前周下调122个基点，贬值0.19%。美元指数上涨0.96%，收于95.77。周五人民币兑美元汇率中间价报6.3986，单日上涨0.15%，为半年来最大单日涨幅，人民币外汇交易市场成交量在当日也创出近五个月的次高513亿美元。