东吴证券非典型性库存周期牛

着重百度对快照做些分析 东吴证券：非典型性库存周期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件6月27日，国家统计局公布工业企业财务数据：2017年月，全国规模以上工业企业利润总额29047.6亿元，同比增长22.7%，前值24.4%，5月全国规模以上工业企业利润总额6259.9亿元，同比增长16.7%，前值14%。

观点利润增速反弹源于暂时性因素，短周期经济边际放缓趋势不改。

5月规上企业利润同比增长16.7%，较上月提升2.7个百分点，增速反弹主要源于三个暂时性因素：5、6月为企业投资收益到账集中期，对当期盈利影响比较明显，5月份规上企业投资收益同比增长32.5%，而4月份为下降0.9%，拉动利润增速提高2.1个百分点；5月份规上企业营业外净收入同比增长34.1%，而4月份为下降6.9%，拉动利润增速加快1.3个百分点；上年同期利润基数偏低，去年5月份规上企业利润同比增长仅3.7%，为上年各月增速第二低点。经季调后，5月份收入和利润同比增速均有小幅回落，短周期经济边际放缓趋势不改。

行业盈利结构有所改善。随着原材料价格同比增速不断放缓，上中下游行业盈利结构明显改善。5月份采矿业占新增利润比例35.5%，较上月下降18个百分点；装备制造业占29.3%，比4月份提高5.5个百分点；消费品制造业利润同比增长12.5%，增速比4月份加快1个百分点。具体行业中，汽车、电力和烟草等行业改善明显，5月份同比增速分别为4%、-31.8%和82.4%，合计带动规上企业利润增速加快3个百分点。

库存周期“非典型性”，行业分化值得关注。5月份产成品库存同比增长9.3%，较4月份下降1.1个百分点，继3月份主动补库存结束后，似乎已经跳过被动补库存，直接转为主动去库存阶段。我们认为由于本轮库存周期叠加上游行业去产能，因此库存行为呈现“非典型性”：一方面库存降补对于经济增速的影响可能较弱，另一方面上中下游不同行业存在明显分化，库存行为不同步。

风险提示：金融监管超预期，房地产投资降温，融资成本上行。