东吴证券青黄不接下的转型阵痛覆盖

东吴证券：青黄不接下的转型阵痛 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

经济运行趋势预测：

从全年经济增量的角度来看，今年“二次探底”的概率不大，一方面由于收缩对经济的影响存在时滞效应，上半年的结构性过热积累了相当一部分增量，增长既成事实。另一方面，外需恢复过程在下半年的大部分时间内不会完结，在规避了2008年那样“内外周期撞车”的情况下，中国出口不至于大幅回落，全年GDP累计增长应该能达到9%左右。但从当季同比的增量来看，三四季度下滑可能会比较快。

此外 特别是四季度，如果目前收缩的政策不出现适度的转向（投资），GDP当季同比可能会滑落至8%附近。

从内部因素来看。一是刺激的边际正在消失，这主要体现在政府投资力度的明显减弱；二是以房地产为代表的民间投资受到压制，营建意愿下滑必将拖累下半年经济增长；三是消费需求并不旺盛，去年的消费刺激可能已透支未来一定程度的购买力，并且短时间内消费根本无法替代投资成为经济引擎。我们预计2010年全年固定资产投资名义增长率将回落至22%，实际增速回落至16%。社会消费品零售总额名义增长率将稳定在18%左右，全年实际增速将达到14.5%。

从外部因素来看，比较庆幸的是欧美发达经济体内需恢复过程还在延续。从现状来看，美国就业的恢复、消费信贷市场的解冻将推动此轮库存回补持续至2010年的4季度，但“补库存”对经济的连引力将减弱；欧元区部分小国尽管深陷“主权债务”危机，但欧元区整体景气度短期内还是处于缓慢回升通道。这样的时间和空间格局为中国提供了一个内外周期错位的环境，避免了小周期出现撞车。我们预计中国出口在三季度前半段依旧会处于恢复性增长，但随着欧美经济体库存回补力度的减弱，出口增速的峰值将集中于三季度，随后趋势性回落，预计全年出口增长15%左右。而中国的进口将随着内需的下降而快速回落，预计全年进口增速在19%左右，全年实现对外贸易顺差1400亿美元。尽管顺差较去年继续收窄，但收窄的幅度明显缩小，对GDP的拖累降低。

削弱旧有引擎，又没有新的引擎跟上，中国经济将面临青黄不接的“转型阵痛”。好在一方面是投资收缩存在时滞效应，对经济增长的拖累被延后至三、四季度；另一方面占中国出口比重50%左右的欧美经济体“刺激”的余温还未消除，外需尚处于扩张阶段，对中国而言缓释了结构调整所造成的“阵痛”。因此，我们判断中国经济同比增速在紧缩的背景下将呈现逐季度下滑的趋势，二季度当季同比增速为10.4%，三季度当季同比增速为9.6%，四季度当季同比快速下滑至8.2%，全年累计同比增长9%。2011年的增长动力依旧堪忧，中长期角度来看，中国经济的结构性问题已到了“不塞不流，不止不行”的阶段。