申万宏源经济与监管的动态平衡哈

申万宏源：经济与监管的动态平衡 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

中国经济可能出现的情形之一是既去杠杆，又不至于影响增长。情形之二是去杠杆导致风险释放，去杠杆半途而废，重新保增长。情形之三是紧缩仍不能抑制经济增长，经济过热。

从目前情况看，更有可能是第一种情形。这是一个动态平衡系统，三季度尤其关键。

5月经济和金融数据进一步凸显出监管和政策带来的压力。5月基建投资增长13.1%，较4月大幅回落4.3个百分点，主要是受到利率走高以及地方融资监管加强的影响；5月地产投资年内首现回落，土地购置增速大幅下滑，凸显地产商融资压力。M2增速创历史新低，表外社融和债券融资均大幅度回落。

从经济和监管及政策的动态平衡来看，利率超预期大幅走高的概率较小，但可能在较高的水位震荡的时间要比预期的长。从近期的一系列政策举动来看，流动性的压力有所缓和。

在美联储6月加息之后，央行也没有跟随性地去提高公开市场操作利率。但由于经济整体表现出来的韧性，监管和政策仍没必要快速转向。一是消费整体还是保持比较平稳；二是制造业仍有支撑；三是在棚改的支持下，地产销售不至于太快回落；四是外需整体仍在改善。因此，流动性的紧平衡仍将延续，而利率也可能会在一定时期内呈现震荡走势。

而6月的高频数据也再一次凸显出经济的韧性。从工业生产、土地市场以及工业品的价格来看，经济进一步回落的压力都不太大。

6月工业生产有所恢复。截至16日，6月电厂耗煤增速回升至14.3%，显著高于5月同期的10.3%，基本相当于四月的水平。高炉开工率连续回升至77.35%，同比跌幅也有所收窄。

而汽车轮胎开工率同环比均出现了大幅度的改善。

土地市场有所改善。5月地产投资出现年内首次回落，其中土地购置大幅回落是主要原因。

5月土地购置面积下跌1.4%，较4月回落15个百分点，这也与高频的100城土地成交面积大幅回落相契合。但6月土地成交跌幅收窄，截至16日，供地面积的跌幅由5月的46%收窄至6月的37%；成交面积的跌幅由5月的42.3%收窄至6月的31.6%。

CPI改善势头放缓。在食品CPI拖累减弱以及非食品CPI保持平稳的情况下，CPI自3月来持续且显著改善。但从6月的高频数据来看，蔬菜价格的跌幅虽进一步收窄，但改善幅度减弱；水果价格的涨幅显著回落，猪肉价格的跌幅进一步显著扩大。同时，国际原油价格的涨幅也出现了显著回落，国内成品油价格下调，CPI的改善势头有所放缓。

比如spacebuilder官中的这篇文章收购只是引子瓜分才是目的:论腾讯收购康盛的影响 工业品价格涨跌互现。6月工业品价格涨跌互现，CRB指数以及南华工业品价格指数较5月有所回升，钢价指数则较5月大幅度改善；但动力煤价格增速继续放缓，水泥价格指数增速小幅回落；原油价格涨幅显著回落，国内成品油价格下调。