高华证券解读微观宏观数据的不一致物业

然后我又很快地娶了妻 高华证券：解读微观 宏观数据的不一致 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

自下而上的盈利预测被下调与宏观指标改善相背离的情况日益受到市场关注。但其实这些差异并非异常现象。我们建议投资者避免过度解读这些信号。随着夏季以来股市风险溢价下降，市场已经有所上涨，宏观面的周期性复苏不太可能改变全球经济相对疲弱和欧洲经济增长停滞的趋势。我们建议避免采取明显的周期性选股策略，并继续关注基于收益和增长的题材投资。

这些差异并非异常现象近几周微观面自下而上的企业盈利较为疲弱、盈利预测被下调。但同时，多项全球宏观经济领先指标却开始改善。这些差异并非异常现象。自下而上的市场共识预测往往滞后于宏观面领先指标，尤其是走势处于拐点之时。

经济增长正在好转，但可能继续疲软但一些重要因素可能会干扰对当前背离现象的解读。第一，由于起始点非常高，盈利预测下调周期的规模可能被夸大了。第二，虽然宏观数据正在改善，但未来经济增速可能仍会低于趋势水平——我们的分析表明经济活动的方向和强度对回报率表现而言都至关重要。第三，由于股市风险溢价下降，市场在宏观数据复苏之前已有变动。这一因素对板块表现的推动作用大于经济增长预期的影响。第四，通常受益于宏观数据反弹的许多周期性板块的利润率目前正处于峰值水平（而过去它们通常应接近谷底水平），而且它们面临的结构性不利因素更为强劲（如增长趋软以及大宗商品相关资本开支增长放缓），这就弱化了大宗商品相关板块和部分周期性工业板块增长走强的信号。

避免明显的周期性选股策略并重点关注收益率和增长总之，我们认为宏观数据好转所产生的影响将超过自下而上盈利数据的不佳表现。然而，在当前货币政策非常宽松以及经济增速低于趋势水平的情况下，更应采纳偏重主题而非板块风格的选股策略。我们依然认为低收益率和增长疲软可能依然是主要推动因素。稳定增长的公司组合(GSSTGRTH)以及那些高收益率和财务实力强劲的公司组合(GSSTHIDY)仍应表现良好。