高华证券计入未来更乐观的前景计划

高华证券：计入未来更乐观的前景 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

近期大宗商品的涨势主要是得益于以发达市场为中心的较为乐观的前瞻性需求（如需求基数较低的石油）。鉴于目前需求仅有初步改善迹象，我们维持现有的目标价格和交易建议，并在上调预测之前静待硬性数据和现货市场证实乐观的进展。

那么抱歉的通知您 市场乐观情绪取代供应短缺，推动价格上涨近期大宗商品的涨势与去年和前年年初的情景类似，但推动因素十分不同。今年最大的不同在于真正的乐观情绪终于取代了以往利比亚（2011年）或伊朗（2012年）供应短缺的状况。新的乐观情绪对市场的影响也与以往不同，带动石油价格显著超过铜价。

调查数据的改善尚未转化为需求数据的改善务必需要强调的是，新一轮的乐观情绪主要是基于市场势头和前瞻性调查数据，远非目前仍低迷的硬性数据和现货市场。两者的区别一直是我们预测和交易推荐的推动力。尽管对去年石油需求水平估测的上调将我们的预测风险转为上行，我们需要看到硬性数据和现货市场印证调查数据所反映的乐观情绪后，才能对石油价格和回报预测作出调整。

如此之低的波动性为时而早尽管近来的价格涨势几乎完全是受到了需求的推动，它主要来自尾部风险的下降，因为随着波动性继续降至历史低点，价格的上行风险完全没有增加。同时，上周伊朗选举风波的进程显示，目前地理政治风险异常高企。总体而言，尽管我们认同大宗商品长期价格波动性将结构性下降的观点，我们认为近期的降幅太大太早，不论相对于大宗商品市场基本面还是其它资产类别都是如此。