行业湘财证券破不急待

湘财证券：破不急待 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心提示：

从投资机会的角度来看，我们认为考虑到中报整体业绩仍将保持下滑的态势，建议从需求稳定的角度建议关注业绩确定的地产、食品饮料、汽车及配件和医药等行业。从主题性投资角度建议关注中报高送转、军工等行业。

报告要点：

我们对市场仍维持偏悲观的态度，我们认为经过近期市场的企稳反弹之后市场仍有可能挑战前期的市场底部。支撑我们判断的逻辑主要有两个：国内经济持续下行，6月份PMI指数较5月份大幅回落，生产和需求端持续低迷；美国就业市场的改善将强化美国下次议息会议退出的预期，一旦美联储决定缩减量化宽松的规模，或将导致全球流动性从新兴市场向美国流动，全球流动性的逆转将对新兴市场带来更大的政策压力和经济下行压力。

对中国而言，支撑中国流动性的外汇占款也将面临更大的压力。

6月PMI指数持续下行显示经济“拐点”依然遥远。中已经贴上去的膜硬生生又被重新撕了下来。国物流采购联合会公布的数据显示，6月份中国PMI指数为50.1%，较5月份回落0.7个百分点。6月份PMI指数回落，意味着中国制造业景气扩张的速度大幅下降。

值得关注的是，6月份中国PMI分项指标中的生产指数和新订单指数同步回落，成为拖累6月份PMI指数下行的两个主要指标。6月份生产指数为52%，较5月份下降1. 个百分点，生产指数降幅明显大约PMI指数降幅，显示生产端景气持续低迷。6月份中国新订单指数为50.4%，较5月份下降1.4个百分点，显示需求端持续不景气。6月份PMI指数反应的生产和需求端同时低迷显示中国经济增长将持续放缓，经济增长的“拐点”仍未到来。

短周期经济增长的“拐点”可以关注管理层对经济的容忍度：目前的经济格局下，决定短周期经济增长的“拐点”的力量来自于管理层。而判断短周期经济“拐点”的时机是参考当前经济放缓的程度是否冲击到管理层经济增长的“底线”。在目前经济持续放缓的过程中，在未来一两个季度内，我们估计经济增长的持续放缓将挑战管理层经济增长的目标，而 总理近期表示将努力达到今年经济增长目标，即经济增长目标7.5%。对短期市场而言，若二季度经济增长速度高于7.5%，对市场而言可能是个坏消息，相反若二季度经济增长跌破7.5%，对市场而言可能是个好消息。

国内流动性格局或将发生逆转。近十年来，支撑中国流动性大幅扩张的基础是外汇占款，即来自于出口带开发这类产品的工程师只需要原来懂页设计开发的人就可以来的顺差及资本流入。但这种流动性产生的格局即将面临新的挑战，这种挑战主要来自于美联储即将的退出预期。

美国6月份新增就业数据大幅超出市场预期，同时美国劳工部上调了前两个月新增就业人数，显示美国就业市场持续扩张，将进一步增强美联储退出的预期。一旦美联储逐步缩减量化宽松政策，将导致流入新兴市场的流动性发生逆转流入美国，将对全球金融市场和新兴市场经济带来严重挑战。

以需求稳定和主题构建核心配臵。从市场来看，我们认为未来A股市场将面临流动性和经济增长的双重压力，市场将震荡下行。从投资机会的角度来看，我们认为考虑到中报整体业绩仍将保持下滑的态势，建议从需求稳定的角度建议关注业绩确定的地产、食品饮料、汽车及配件和医药等行业。

从主题性投资角度建议关注中报高送转、军工等行业。