申万宏源经济下行政策未必放松吗

申万宏源：经济下行 政策未必放松 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

经济如期回落，政策易紧难松。我们在前期报告中提示，四季度经济受到基数和环保效应的约束，将回落到6.6%-6.7%。尽管经济增速回落，但这种回落更多是政策性，并且增长仍在底线之上，基于经济回落政策就要宽松的预期仍将落空，预计政策仍是易紧难松。

原因及逻辑：

10月工业增加值增长6.2%，预期6.2%，前值6.6%。月固定资产投资增长7.3%，预期7.3%，前值7.5%；其中10月增长3.2%，前值6.2%。月地产销售和投资分别增长8.2%和7.8%，前值分别为10.3%和8.1%。10月社会消费品零售总额增长10%，预期10.4%，前值10.3%。

并让各种规范性的税收体现在明处 工业生产回落。10月工业增加值增长6.2%，回落0.4个百分点。工业的回落受到基数抬升、出口回落及环保等影响。其中，采矿业跌幅收窄，制造业明显回落，公用事业明显回升。

从具体行业来看，电力热力（8.8%）、食品制造（10.6%）、专用设备（12.3%）等行业的生产在加快；而计算机（12.8%）、汽车（11%）、电气机械（11.1%）、农副食品（5%）、通用设备（9.6%）等行业回落比较明显。主要工业品的产量中，天然气（15.4）、原油（-0.4%）、粗钢（6.1%）的增速有所加快，乙烯（8.5%）、原煤（1.5%）、发电（2.5%）、汽车（0.6%）回落。

投资增速回落。10月投资增长3.2%，较9月回落3个百分点；累计增速回落0.2个百分点至7.3%，三大类投资均有所回落。制造业投资依然低迷，10月仅增长1.2%，较9月回落1个百分点；月累计增长4.1%，回落0.1个百分点。企业投资依然谨慎，且环保及供给侧改革仍然对制造业投资有所抑制。10月基建投资增长11.6%，较9月回落4.1个百分点；累计增速略回落至15.9%。

地产销售和投资均回落。10月地产销售下降6%，跌幅较9月扩大4.5个百分点；累计增速回落2.1个百分点至8.2%。10月地产投资增长5.6%，回落3.6个百分点；累计增速回落0.3个百分点至7.8%。10月新开工面积下跌4.3%，较9月回落5.6个百分点；土地购置面积增长18.3%，回落7个百分点，但仍然较为强劲。土地供给加快，开发商拿地依然积极，地产投资回落节奏总体可控。

社零增速回落。10月社零增长10%，回落0.3个百分点。地产链消费的回落以及双十一前的等待性消费是10月社零回落的主要原因。从主要商品来看，化妆品（16.1%）、食品（10.1%）、服装（8%）、饮料（7.2%）、烟酒类（9%）消费改善比较明显，而家具（10%）、建材（6.1%）、药品（2.5%）、通讯器材（2.1%）、家电（5.4%）、汽车（6.9%）则明显回落。