申万宏源经济型筑底政策发力可期了

申万宏源：经济L型筑底 政策发力可期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

就在各大奢侈品品牌纷纷放慢在华扩展速度调整战略之时 PMI环比下滑0.2，低于预期。7月官方制造业PMI为50.0，相比6月份小幅下降0.2个点，连续五个月位于荣枯线上方，但低于市场预期。从PMI五大主要分项来看，生产、新订单、就业和原材料库存指数均出现下滑，仅供货商配送时间指数有所回升。7月官方和财新制造业PMI均出现不同程度下行，虽然有高温暴雨等环境因素的扰动，但需求不振、生产放缓和价格加速收缩的趋势显而易见，当前制造业仍处于底部区间。

需求小幅恶化，新订单和新出口订单双双下滑。新订单和新出口订单环比变化分别为-0.2和-0.3，新订单指数自2012年10月份以来首次跌破荣枯线，新出口订单进一步深入衰退区间。同比来看整体需求偏弱的态势更为明显。相对去年同期，新订单和新出口订单的变化分别为-3.7和-2.9。虽然近期欧美等经济复苏形势较为稳定，但是传导到出口订单的回升仍需一定时间。

供给端扩张放缓，企业采购备货活动走弱。前期较为强势的生产和采购指标的扩张态势有所放缓，产出指数相比上月下滑0.5个点，原材料采购指标下降0.6个点，两者均处于荣枯线以上。近期需求下滑和极端天气原因拖累企业生产活动，但生产形势仍总体好于需求。

库存仍在低位，成品库存去化速度有所加快。原材料库存和产成品库存均下降0.3个点，处于低位。新订单减去库存为2.5，环比微升了0.1个点，在低位徘徊。目前大的库存周期仍处于主动去库存阶段，企业库存去化速度有所加快。这里官方与财新数据有所背离，财新数据显示成品库存呈现被动加库存状态。鉴于官方数据调查对象主要是大中型企业，而财新数据更多关注中小企业，结合大中小型企业PMI指数，我们认为目前中小企业的经营状况相对大型企业仍较为疲弱。

价格指数跌幅扩大，工业通缩态势不改。主要原材料购进价格指标下降2.6个点至44.7，仍处荣枯线下方。近期原油等大宗商品价格波动下行，工业通缩状态进一步恶化，依赖融资进行生产的制造企业的债务压力仍趋上升，需要央行继续引导实际利率下行。

经济L型筑底，政策发力可期。7月份官方PMI数据差于预期，整体仍偏弱势，当前中国的经济处于L型底部区间，下行压力不容乐观。730政治局会议对当前经济面临的问题有客观认识，明确指出“保持经济平稳发展需要付出更多努力”，下半年宏观政策仍将保持宽松基调，财政政策的持续发力将成为稳增长的重点。