东莞证券经济下行压力仍大需求忧中有变覆盖

东莞证券：经济下行压力仍大 需求忧中有变 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

看到妻儿被卷入深海 海外经济景气回落，需求有所放缓。美国经济正在见顶回落，零售数据大跌显示消费可能不足，但景气指数回升、核心CPI仍有上涨、失业率总体处于低位等，显示短期内美国经济仍有较强韧性。欧日经济如期回落，而主要新兴经济体制造业PMI近期多数回落，外围经济景气下降。

1月外贸、信贷超预期，高频数据显示经济增速仍有韧性。1月进出口数据均大幅高于市场预期，但外围未明显改善的情况下，或受春节错配影响较大；1月CPI同比不及预期，PPI环比持续通缩，在总供给未明显增加的基础上，物价回落显示经济总需求走软，经济仍面临下行压力；1月新增社融创历史新高，前期逆周期货币政策调节影响显现，市场流动性较为充裕，但短期贷款增加较多，社融仍有隐患；2月PMI数据不及预期，连续三个月低于荣枯线，表明经济景气较低，但需求指数重回扩张区间，预示经济下行幅度有将放缓。高频数据显示，部分大宗商品虽有小幅回升，但整体仍处低位震荡，中游螺纹钢价格因库存较高有下行压力，这将一定程度上影响高炉开工率，但下游地产销售较为平稳。

宽信用未能抑制需求走弱，未来经济仍有压力。1月份的社融数据创历史新高，引发市场对未来经济走稳遐想。虽然统计局未能公布1月份经济数据，但在经济总供给未大幅提升的情况下，物价出现回落，特别是PPI环比出现通缩，表明经济总需求回落较为明显。我们认为本轮社融新增创历史新高对经济总需求的影响可能比想象中要低。首先，经济增速仍需要向下寻找合适区间。其次，本次社融大幅增加，主要的增长来源于短期贷款，可能会带来新的潜在风险。最后，由于春节效应的存在，1月份新增社融创新高，后期能不能持续还存在疑问。

两会前瞻。预计GDP增速在6%-6.5%区间，财政赤字率为3.5%，实施更加积极的财政政策和稳健的货币政策，关注金融供给侧改革、全面对外开放、乡村振兴、国企改革等。

风险提示：中美贸易谈判不及预期；基建投资推进不如预期。