东莞证券政策继续定向发力全面降准可能性低计划

东莞证券：政策继续定向发力 全面降准可能性低 类别： 机构： 研究员：

从来不让父母担心。然而 [摘要]

事件：

2014年6月9日，从2014年6月16日起，对符合审慎经营要求且三农和小微企业贷款达到一定比例的商业银行(不含2014年4月25日已下调过准备金率的机构)下调人民币存款准备金率0.5个百分点，为鼓励财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司发挥好提高企业资金运用效率及扩大消费等作用，下调其人民币存款准备金率0.5个百分点。

点评：

1.定向降准释放资金量较少按照央行的政策指向，符合降准的条件有两种情况，一是上年新增涉农贷款占全部新增贷款比例超过50%，且上年末涉农贷款余额占全部贷款余额比例超过30%；二是上年新增小微贷款占全部新增贷款比例超过50%，且上年末小微贷款余额占全部贷款余额比例超过30%。这意味着，此次定向降准覆盖大约2/3的城商行、80%的非县域农商行和90%的非县域农合行。

按照2014年4月中资中小银行各项存款总额25.81万亿元计算，保守估计本次定向降准可向银行系统释放资金约860亿元。此外，按照财务公司2013年末对非金融机构以及住户负债总额1.89万亿元计算，降准释放资金约94亿，加上其他金融机构的降准影响，估计央行共释放基础货币约1000亿元。若银行体系维持一季度末4.22的货币乘数，估计本轮定向降准向整个经济投放约4220亿元。由于缺少大型银行参与，资金投放量较少。

2.定向降准措施略超预期5月30日国务院常务会议强调加大“定向降准”措施力度，对“三农”、小微企业等符合结构调整需要、能够满足市场需求的实体经济贷款达到一定比例的银行业金融机构适当降低准备金率。因此，本轮定向降准是对常务会议决定的执行。从具体的执行措施上看，本轮定向降准略超市场预期。首先是将政策范围扩大至城商行，引入更多资金投入“三农”以及小微企业；二是下调了财务公司、金融租赁以及汽车金融公司的准备金率，而这些公司并没有“三农”以及小微企业的资金投放指标，表明本轮定向降准不仅仅指向“三农”以及小微企业。由于汽车金融、金融租赁以及财务公司对消费、设备投资以及企业资金运用有较强助力，有利于提高消费、投资需求，因此货币政策虽未转向，但逐步加大对实体经济的倾斜，降低融资成本，拉动需求是央行的重要立足点，未来这方面可能有更多的政策出台。

3.政策继续定向发力，降低全面降准可能性从第一轮定向降准只针对“三农”到本轮将降准范围扩大至城商行、财务公司，支持对象扩大至小微企业等，央行定向发力的轮廓越发清晰。央行在一季度货币政策报告中表示，二季度央行货币政策将保持定力，主动作为，适时适度预调微调，增强调控的预见性、针对性、有效性，统筹稳增长、促改革以及调结构。两轮定向降准是央行主动作为，加强调控针对性的代表作。考虑到统筹增长以及改革，目前经济虽然疲软，但由于铁路投资等稳增长政策发力以及两轮定向降准，经济失速的担忧将逐步减弱，降低了出台全面降准的可能性。

此外，定向措施将常态化。第一，尽管两轮定向降准打开了市场对货币宽松的预期，但实际上释放资金量仍较少，第一轮降低县域农商行以及农合行准备金率约释放1000亿元，而本轮投放量与之相当，拉低融资成本作用有限。第二，房地产投资下行是经济中的主要矛盾。“三农”以及小微企业经济总量占比较小，难以对冲投资下行风险，127号文出台后，清理非标将进一步恶化房地产行业资金流，房地产投资下挫将继续压制经济增长。此外，银行是顺周期行业，经济下行将诱发惜贷，单纯通过财政政策以及弱化的降准措施难以改变银行的行为模式。以房贷为例，尽管地方政府千方百计变相放宽调控，央行也口头劝导大型银行照顾刚需，但从最近消息来看，房价继续下滑，银行惜贷没有得到根本性改善。因此，我们预期高层将陆续出台更多差别化的信贷政策，对房地产、钢铁、水泥以及玻璃等产能过剩行业的调控政策难放松，但对于新能源汽车、信息等行业的信贷政策可能有变化，通过避免“一刀切”的方式，统筹稳增长以及调结构。