高考加油湘财证券信贷低于预期不改短期市场反弹趋势魏家

湘财证券：信贷低于预期 不改短期市场反弹趋势 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

央行2月10日公布的金融数据显示，1月人民币新增贷款为7381亿元，创2008年以来1月份新增贷款量的最低，也低于市场预期的8000多亿元。

评论：

我们认为，尽管1月份的人民币新增贷款低于市场预期的8000亿元，低于市场预期的信贷总量不会改变市场一季度震荡上行的趋势。

我们看好一季度市场反弹行情的主要逻辑基础是流动性的相对改善我们在1月策略报告《积极布局，迎接反弹》和2月策略报告《市场的“小阳春”》中，我们看好市场在一季度的反弹行情，构成我们观点的主要逻辑基础是一季度的信贷大量投放带来的季节性流动性旺季。1月以来，上证指数已经反弹了近200点，反弹的幅度为8.42%。市场的反弹趋势基本符合我们的判断。

但根据央行公布的1月金融数据，1月新增贷款低于市场预期，这是否会对我们判断市场的逻辑形成冲击呢？虽然如此，我们依然坚持我们对一季度市场行情的逻辑判断。我们的判断如下：

1月新增贷款低于预期主要源于春节因素和贷存比的抑制根据央行10日公布的金融数据，1月人民币贷款新增为7381亿元，人民币存款存款减少8000亿元。从新增贷款的总量来看，1月7381亿元的人民币信贷贷款总量低于市场预期的8000多亿元。这样的新增贷款的规模或将使得市场对一季度的信贷投放产生低于预期的判断。

我跟王宝强有不少对手戏。们认为，1月份人民币信贷总量低于市场预期不会构成改变我们对一季度市场行情判断的依据。而且，我们认为，导致1月人民币信贷低于预期的部分因素或将在2月份有所改善。我们的理由主要基于以下两点：

一方面，“元旦+春节”的节假日因素导致大量资金流出银行体系。今年的节假日比较特殊，元旦和春节均在1月份，这种节假日的集中效应导致居民和企业对现金的需求比较旺盛，导致居民存款大量流出银行体系。根据1月份的金融数据，1月份流通中的货币增加9000多亿元。从历史上看，春节因素是导致现金在银行存款和流通中摆动的主要因素。2011年春节期间，流通中的货币增加1.3万亿人民币，2010年春节期间流通中的货币增加1.2万亿左右。

另一方面，大量资金流出银行体系导致贷存比对银行信贷投放的制约进一步增强。正如上文的分析，由于1月集中了元旦和春节两个节假日，导致社会对现金的需求旺盛，进一步加大了资金从银行体系流出。根据央行公布的金融数据，1月份存款减少8000多亿元，考虑到财政性存款的增加，一般性存款的减少将近1.15万亿人民币的规模。存款的大量减少导致的存贷比趋紧，是导致银行信贷难以超越预期的主要原因。

虽然1月票据与正回购停止和逆回购启动，相对春节期间的现金需求是“杯水车薪”但我们关注到，考虑到1月份现金需求的旺盛，央行在春节前但“从伙伴角度无法接受这种言论”。他还表示分别停发票据与正回购，并启动规模近3500亿元的逆回购。考虑到1月份票据与正回购到期仅为110亿元的规模，央行启动的逆回购仅能熨平财政性存款增加的规模，相对春节期间个人和企业上万亿的现金需求，只能算“杯水车薪”。根据我们的判断，春节期间，个人和企业的现金需求的规模大约为2万亿左右。因此即使央行在春节前停发票据并启动逆回购，也难以改变银行存款大量流出的趋势。