申万宏源稳增长与防风险的协调计划

申万宏源：稳增长与防风险的协调 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

过度追求增长使得风险因素积聚。今年GDP实现6.7%的增长问题不大，其中地产发挥了至关重要的作用，这主要得益于前期宽松的货币政策。但过度追求增长也使得风险因素日益积聚，居民杠杆率边际上快速提升。同时，为了保增长而超发的货币也推升了债市和商品市场的杠杆，这也使得抑制资产泡沫，防范金融风险的重要性更加突出。因此，2016年中央经济工作会议中提出“把防控金融风险放到更加重要的位置”。

如何协调稳增长与防风险？当经济平稳时，稳增长的迫切性下降，防风险的重要性提升。

从12月的高频数据来看，工业生产仍显平稳。尽管限产导致钢厂开工率持续下降，但发电耗煤以及半钢胎开工率的数据仍然不弱。短期来看，增长确实不是目前的主要矛盾，这也使得防风险的重要性相对提升。但是从中长期来看，经济下行压力仍比较大。增长一旦出现问题，稳增长的重要性又将提升。没有了增长，也同样会使得风险因素集中暴露，譬如债务问题、就业问题等等。因此，中央经济工作会议也明确提出，要贯彻稳中求进工作总基调。稳是主基调，稳是大局，在把握好度的前提下奋发有为。

处理危机。 我想强调 未来几年GDP增速的底线是否可以低于6.5%？十三五规划纲要提出，到2020年国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番。我们的计算结果显示，由于2016年GDP实现6.7%的增速问题不大，那么为了实现2020年GDP增速比2010年翻一番的目标，未来4年内GDP只要能保证年均6.43%的增速就可以。但是，还要兼顾的另外一个目标是，2020年城乡居民人均收入比2010年翻一番。

关注地产销售的分化。中央经济工作会议提出，去库存要坚持分类调控，因城因地施策，重点解决三四线城市房地产库存过多问题。而从目前地产销售的走势来看，呈现出一二线政策收紧后持续下滑、但三线城市有所好转的情形。12月以来，30大中城市商品房销售同比下滑26%，基本与11月同期持平。其中，一二线城市跌幅均显著扩大，三线城市明显好转，由11月同期的下降21.4%提高至12月的上升5%。如果通过因城施策使得地产销售的分化可以延续，那么明年的地产表现可能会存在一定的预期差。

生产资料价格仍将上涨。12月以来的数据显示，CRB指数、南华工业品指数、原油价格、钢价指数同比涨幅仍显著高于11月同期。环渤海动力煤和水泥价格指数虽仍在上涨，但上涨的态势已基本平稳。预计12月PPI将继续上涨，但改善幅度收窄。

油价取代农产品成为CPI的推手。12月份蔬菜价格涨幅回落，带动农产品涨势显著回落。

但受减产协议影响，12月以来布油大幅上涨，国内成品油价格大幅上调。尽管农产品对CPI的贡献回落，但油价的贡献提升，预计CPI仍将处于年内高位。