金融拨备监管力度决定明年业绩荐股牛

金融：拨备监管力度决定明年业绩 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一月份钢价恐不乐观 本期投资提示：

2015年前三季度，16家上市银行共计实现营业收入2.6万亿元，同比增长6.9%,增速较上半年下降 %；归属于母公司的净利润1.0 万亿元，同比增长2.1%，增速较上半年下降0. %，基本符合我们预期的2.5%。其中，5大行的业绩同比增0.4%，增速较上半年进一步放缓0.7%，股份制银行利润同比增长4.7%，增速较上半年下滑1.2%，城商行业绩同比增14.8%，继续保持快于行业的增长。

前三季度和上半年的净利润增长贡献度基本一致。净利润增长来源于规模稳健扩张、中收持续增长以及成本收入比的进一步压缩，拨备和息差收窄是业绩增长放缓的最重要因素。

2015年前三季度，16家上市银行总资产规模同比增长12.4%，增速较上半年提升1.4%，结构上未发生较大变化，基本延续上半年的格局。其中，贷款同比增长10.4%；同业资产同比微增1. %，环比下降6%，其中，买入返售金融资产受存量非标陆续到期影响，环比下降22%。债券投资同比增长 2.1%，环比小幅增长4%。

上市银行累计净息差2.46%，同比下降7bps；单季净息差2.44%，环比下降1bp，收窄幅度好于预期。五大行主要呈现环比下降态势，股份制行和城商行表现有所分化。其中，兴业单季净息差环比提升20bps，息差改善幅度领先上市同业。预计随着明年年初按揭的重定价完成，1季度息差将有一个台阶式的下降。

去年三季度的低基数效应使得手续费净收入实现同比增长15.5%，增速环比上升1.7%。

9月末，上市银行不良余额9080亿，环比增长6.9%，不良率1.52%，环比提高7bps。

据测算，前三季度加回核销处置后的年化不良生成率1.21%，仍维持历史高位。其中，大行不良生成率环比上半年有所企稳，大部分股份制银行进一步恶化，城商行有所改善。前三季度，年化信贷成本环比提升 bps至1.06%，仍然低于不良生成率的水平，明年的拨备压力加大，业绩下滑的幅度将取决于监管机构对于拨备覆盖率指标的考核能否大幅放宽。

拨备覆盖率环比下降7%至18 %，拨贷比环比上升 bps至2.77%。

未来一两年，经济下滑，传统制造业去产能延续。而在上一轮周期，大量的信贷倾斜于这类重资产的制造业。上市银行传统的盈利模式很难摆脱不良的压力，增速将呈逐季下滑的趋势。降息周期下，明年初大量按揭重订价，预计上市银行2015年全年业绩将小幅放缓至1.6%。考虑到拨备覆盖率的压力略超我们此前的预期，上调2016年信贷成本至1.26%，较15年上升1 bps，调整后，2016年行业增速下降至- .5%。其中，五大行为-4.8%，股份制银行为-0.9%，城商行为6.7%。

调整后行业对应15/16年PB为1.06X/0.96X，15/16年PE为6.9X/7.5X。行业景气度下行，估值吸引力下降。但大行股息率基本都超过5%，其中工行和农行5.7%，是行业中股息最有吸引力的公司，此外浦发股息率4.7%，是中小银行中最高的。流动性宽松的背景下，预计下半年板块有绝对收益，但难有相对收益。要从防御角度看待银行板块，行业首推组合中信（经营稳健，流通市值小，估值吸引力显现）、北京（信贷需求和风险均好于同业）、和兴业（银银平台分拆落地和推进，混业混改首选标的）。