东莞证券短期扰动致回落仍看好复苏前的

杰尔兹·罗佐基(JerzyRozycki)和亨里克·佐加尔斯基(Henryk Zygalski)。波兹南大学并非当时波兰最有名的大学 东莞证券：短期扰动致PMI回落 仍看好复苏前景 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

2014年9月1日，中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的2014年8月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.1%，较7月回落0.6个百分点，预期值为51.2%。同日公布的汇丰中国制造业PMI终值下修至50.2%，初值为50.3%，预期值为50.5%，前值为51.7%。

点评：

短期扰动影响经济复苏，后续走势仍乐观。8月官方制造业PMI回落至51.1%，低于预期值的51.2%，前值为51.7%。官方PMI的回落早有预期，先前8月汇丰制造业PMI初值大幅下滑，而终值下修至50.2%，创近三个月的新低。综合官方以及汇丰PMI走势分析，生产以及新订单指数回落是导致PMI下挫的主要原因。最近外需以及内需扩张动力不足，但我们仍对经济走势持谨慎乐观态度。首先，内需出现下滑的最主要原因是7月信贷数据大幅走低，导致企业现金流出现一定程度恶化，影响企业的正常生产，但8月开始信贷供给出现改善，全月预计整体信贷投放达亿元，预计9月信贷供给将持续改善，信贷供给恢复正常将有助于内需扩张。其次，外需回落属于正常的季节性调整。从外贸订单的历史走势分析，年初以及年末是订单高峰期，年中则趋于平淡，其中年末是受到圣诞节日需求推动。另一方面，美国上调二季度GDP环比折年率以及7、8月经济表现稳健均显示外需改善的基础仍在，加上欧元区很可能强化货币宽松政策，因此后续外需回升的可能性较大。综合分析，8月PMI回落是短期扰动的影响，经济改善的趋势不变。

新订单指数下降，但市场预期持续好转。官方以及汇丰PMI中的新订单指数跌幅较大，就官方PMI而言，新订单指数下滑至52.5%，回落1.1个百分点，其中新出口订单指数未50.0%，下降了0.8个百分点。

其次，大、中以及小型企业PMI均回落，幅度最大的是小型企业PMI，回落了1个百分点。此外，库存水平仍在低位，8月产成品以及原材料库存分别为48.1%以及48.6%，前值分别为47.6%以及49.0%，年初以来库存水平没有明显改善，显示企业经营仍然比较谨慎。受到新订单以及生产下降影响，采购量下滑1.1个百分点至51.9%。积极的一面是，8月生产经营活动预期指数上升至57.9%，连续三个月上涨，表明企业对市场走势预期乐观。