申万宏源贷款负利率的风声未必空穴来风牛

申万宏源：贷款负利率的风声 未必空穴来风 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

市场分歧犹存，日银等待时机。日银可以在4月底扩大负利率，可以扩大E规模，货币化债务(国债，企业债)，进一步压低社会融资成本，但日银也可以按兵不动，等待到7月底再出手。市场对此还存在分歧，判断的决定性因素是日银到底觉得1月底的出手力度够了还是不够，以及对政策时滞的程度的判断。

关于对商业银行施行“负利率”贷款的消息，意味深远。如果这是日银蓄意为之，那么4月底落实“负利率”贷款政策，小幅扩大E将是大概率事件。

由于市场已经吸收掉大部分“新”的宽松政策的冲击，日银意在“平滑”掉宽松政策影响。另外，日银代替政府出手，通过“口头”压低日元融资成本的方式，间接干预汇市，从目前的情况来看，有助于遏止住之前日元升值的势头，中和市场一面倒的升值预期。

●整改方案 硬币的反面是，市场将对“扑空”反应剧烈。即如果日银4月底没让对商业银行“负利率”贷款的政策落地，日元将重回升值通道，“报复性升值”将是迅猛的。物价方面，零位徘徊。为了在17财年上半年达到2%的通胀目标，进一步的宽松或许将势在必行。但为了不被“通胀目标”绑架，日银在四月底宣布顺延17财年通胀目标到17财年下半年，将是大概率事件。

在当前经济形势不明朗的事态下，日银在“平滑”预期上下了大功夫。如果本次放出“负利率”贷款的风声是日银有意为之，那么日银总裁黑田东彦的rprise的封号或许可以考虑摘掉了。