国金证券市场短时间影响偏负面创业板冲击较大公开

国金证券：市场短时间影响偏负面 创业板冲击较大 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论证监会6月7日发布《中国证监会关于进一步推动新股发行体制改革的意见(征求意见稿)》，征求意见将于6月21日截止。

此轮新股发行改革的重点改革措施包括：提早招股说明书预披露时点，申报即表露；IPO在审企业可申请先行发行公司债；发行人过会并实行会后事项程序后即核准发行，发行时点由发行人自主选择，IPO批文有效期放宽至12个月；增加对控股股东、董事、高管的减持束缚；下定价过程中需有一定人数的个人投资者提供有效报价；发行市盈率高于同行业上市公司平均市盈率应发布投资风险特别公告；主承销商可以在提供有效报价的投资者中自主配售；发行人相干信息不实则加大对发行人及中介机构的惩罚；发审会前抽查中介机构的工作底稿。

此次改革旨在加强信息披露的质量，提高新股定价合理性。

招股说明书表露时点提前、强化发行人及中介机构的，并加大对其不当行动的惩罚力度，有助于加强信息表露的质量。

发行人自主决定发行时点，有助于调理一级市场的供需；下定价引入一定人数的个人投资者提供有效报价，下配售比例提高，下报价的投资者范围扩大并且下取得配售的概率加大；主承销商可以在提供有效报价的投资者中自主配售，主承销商将统筹发行人和投资者的利益，这些新的措施将使新股定价更加合理。另外，发行市盈率高于同行业上市公司平均市盈率发布投资风险特别公告，建立以新股发行价为比较基准的上市首日停牌机制，均有助于抑制新股高价发行。

改革释放中期红利。强化信息表露要求，提高发行节奏和发行价格的市场化程度，有利于A股市场的中长期发展；市场化的初步尝试也会提高投资者对于制度变革的信心。IPO在审企业可以申请先行发行公司债，有助于缓解A股市场的扩容压力。对控股股东等相干主体的持股锁定期、减持做出约束和对公司破净做出预案将缓解投资者对重要股东减持和股价破净的耽忧，有助于上市公司股价的稳定。

抑制新股高市盈率发行叠加IPO重启将近对市场整体短时间影响偏负面，对创业板冲击较大。

抑制新股高市盈率发行对A股整体估值影响不大，但对创业板以及主板、中小板中部分估值泡沫化的个股具有负面影响。短时间来看，估值过高的创业板和主板、中小板部分个股将经历去泡沫化的过程。

根据此次改革征求意见的时间，我们预计IPO最快7月将重启。近 年以来，沪深两市IPO融资总额仅为沪深两市流通市值的2%，IPO重启不会改变市场的中期趋势。但是IPO从暂停到重启一方面会吸引部份资金进入一级市场打新股，另一方面会对投资者心理预期造成一定负面冲击，因此IPO重启对市场短期有一定负面影响。2000年以来IPO从暂停到重启的经验也验证了这一点。

IPO重启对创业板冲击较大。IPO重启叠加限售股解禁将带来下半年创业板供给增加约40%，供给大幅增加叠加和业绩并不匹配的高估值预计将带来创业板进一步调剂。