申万宏源货币延续宽松通道财政需要更积极覆盖

申万宏源：货币延续宽松通道 财政需要更积极 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

自2015年3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率报告摘要：

货币政策应机而动，降息对冲经济下行和通缩风险，进一步印证货币政策进入宽松通道的判断，符合市场预期。前瞻的来看，地产投资的趋势下行、财政实质上“紧缩”抑制基建投资和外需的放缓是经济下行的主要压力，据我们测算，若不采取有力措施，一季度GDP或难保7%，为保住经济不跌落至此敏感关口以下，降息降准政策均有可能持续推出；而实际利率居高不下或是本次降息最直接原因，2月10日我们在《通缩风险加大，宽松政策在路上》就明确指出通缩风险推高实际融资成本，并做出“春节后到两会前”是降息的重要时间窗口的判断，此时也得到了验证。

寻找一种强度大、重量轻且成本低的材料是可能的。前段时间 市场影响：本次降息已更充分的被市场预期到，市场反应或将大幅弱于上次降息后市场表现。但货币政策总体上仍处于宽松通道，预计降息消息消化两周后市场会再次燃起降准预期，而政策窗口大约在四月的一季度经济数据公布前后。

经济影响：降息有利于降低存量债务成本，对缓解高杠杆风险、刺激消费投资有正面影响，对增量债务尤其是中小企业融资问题利好或有限，要有效提振经济，还需更积极财政政策配合。一季度经济下行压力来自于经济周期本身趋势下行压力叠加政策响应的滞后，目前来看，货币政策宽松通道已完全打开，但在“高杠杆+类衰退”的经济体中，货币政策通常容易失灵，此时正宜发挥财政政策的调控效果，但中国的财政政策名为积极实际上是偏紧缩的。去年四季度财政支出不积极，全年1.35万亿元的财政赤字，实际只完成不到1.1万亿元，今年1月份财政存款新增7000亿，远高于历史同期，也表明财政政策仍未发力。如果考虑到广义财政中土地出让金的收缩和地方政府融资平台的限制，中国的财政政策表现的将更紧缩，这将极大限制货币政策宏观调控的效果。可喜的是，上周国务院常务会议将小微企业减税的范围进一步扩大，尽管力度仍较小，毕竟走出了正确的一步。参考2014年经验，中国政府在宏观逆周期调控时也采取了“货币先行、财政接力（虽然力度和持续性不够）”的方式，3、4月份后先后采取了再贷款、定向降准和PSL等方式拖底经济，4、5月后财政支出开始发力，我们预计当前明显偏紧缩的财政政策也不会延续，后续有望看到财政逐步转向真积极，支持方向或重在水利、铁路等基建、棚改、消费和结构性减税方向。