长江证券寻找潮退后的抵御位置

长江证券：寻找潮退后的抵御 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点对“资本外流”的未雨绸缪展望2014，我们认为后期存在诸多对股市的影响风险，如地产收紧与回落，外汇流出等。因此，我们计划了“未雨绸缪”系列报告，针对后期A股可能出现的风险点，结合国际类似案例的对比，提出可能的影响和应对。

本篇着眼于资本外流可能对A股市场的负面影响和应对方式，过去经验显示，A股与人民币境内外流动不只台湾的银行在抢人的相关性较高。 国际案例：201 阿根廷、美国股市并未受资本流出影响本文对比了201 年两个资本流出，但股市继续创新高的国际案例——阿根廷与美国。

两者的共同点是，其资本外流并不是由于经济衰退导致的投资者担忧引起的，而是由于通胀预期或国际风险偏好上升带来的。

经济景气是贬值下，支撑股市的关键阿根廷和美国在外资流出的情况下，依旧保持了经济增速和企业盈利的回升，这是贬值下能够支撑股市新高的关键。但是两者的手段略有不同：

1.阿根廷采用持续宽松货币，甚至在通胀高企的情况下，也忽视通胀目标，以宽松为主；2.美国在能源、科技方面寻找到新经济内生动力，而非货币刺激需求，201 四个季度GDP连续向上。

货币方式中国难采纳，内生动力才是可行之路对中国而言，要防止可能的资本外流给股市带来的冲击，阿根廷的货币放水模式实际意义较小，寻找到新的内生动力是更为实际的方式，因为：

1.阿根廷方式不可持续。即便阿根廷央行不在乎通胀目标，高通胀下依旧宽松，但是面对外汇储备的持续减少，收紧货币只是时间问题，这势必导致经济企稳不可持续。事实上201 年末阿根廷已经在这么做，四季度GDP也已拐头回落；2.中国央行不可能像阿根廷一样在高通胀情况下，放弃通胀目标依旧宽松来保证增长，这种行为不会持续超过一个季度，2010年三、四季度就是最好的例子。