高华证券股市与债券熊市吧

摄像头监控让我们感觉很安全。”一位小区居民这样说。　　资料显示 高华证券：股市与债券熊市 -27 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们的债券策略师已将配置建议调整为低配，因为预计未来一年美国收益率将逐步上升，而且随着利率预期对经济数据变得更为敏感，短期利率的上升将尤为明显。我们认为，债券收益率从较低水平上升或曲线趋平（受益于经济数据改善）不会成为欧洲股市的制约因素。但我们确实发现，在以往收益率曲线趋平的时期，经济增长（而不是估值）是推动股市回报的更重要因素。这些时期的板块表现喜忧参半。

我们来研究利率上升对欧洲股市的影响：

我们发现在债券收益率上升（特别是从相对较低的水平上升）时，股市反应普遍比较好（除了短期回落的情况）–第2页。

就此次而言，我们认为利率曲线前端的上升是决定性的变动。我们分析了以往时期美国和欧洲收益率曲线受短期利率上升的推动而趋平的情况；而且我们再次发现股市的表现往往较好。1994年是个例外，利率的变动出乎市场预料，而且股市估值变得过高–第页。

研究在收益率曲线趋平时股市的推动因素，我们发现企业盈利成为比估值更重要的因素–第页。

但此次是否会不同？主要应予以注意的是过去一年股市表现良好而且估值上升，这不同于以往收益率曲线开始趋平的时期。此外，新兴市场往往易受美国利率上升的影响，而且欧洲股票在这些市场上的业务比重显著–第9页。

虽然美国增长走强而且政策收紧时期即将结束，但欧洲复苏刚刚开始，并且仍有可能实施进一步刺激政策。我们分析了年美国利率上升而欧洲利率平平的时期，欧洲股市的表现追随美国，而且我们认为这次也将如此–第页。