金融中长期不改行业估值上升逻辑荐股DG

金融：中长期不改行业估值上升逻辑 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

1、在1月16日举行的例行发布会上，证监会通报了2014年第四季度证券公司融资类业务现场检查情况。由于出现违规为两融合约展期等情况，三家大型券商，中信证券、海通证券和国泰君安被暂停两融账户新开户资格。另外还有9家券商遭到责令限期改正，强化合规检查以及采取警示措施的处罚。

2、此外，证监会发言人强调，其他券商频繁出现的违规情况还包括“向不符合条件的客户融资融券”。证监会发言人还重申，由于融资融券业务是具有杠杆特征的信用交易业务，风险较高，证券公司不得向证券资产低于50万元的客户融资融券。

、上述消息出台后，坊间将此前中信证券大股东减持、做空股指期货等消息进行联合解读，提出中信证券是否涉嫌内幕交易的疑问。

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1、处罚决定一定程度影响相关公司收入。处罚决定中，业绩受到明确影响的是中信证券、海通证券和国泰君安证券。其中中信证券（6000 0）和海通证券（6008 7）是上市券商。由于融资融券开户要求是客户开户至少6个月，那么处罚的 个月内，中信证券、海通证券涉及的客户将是开户6个月以上的存量客户以及开户时间在 个月至6个月内的客户。首先，在2014第四季度两融业务的急速膨胀过程中，两融余额从2014年10月初的6111亿元在 个月增长67.8 %突破至10256亿元，中信证券、海通证券作为资金实力雄厚的券商，存量客户的两融业务开户在2015年后应该是进入了平缓期。而新开户方面，2015年1月往前回溯 至6个月即2014年8月、9月、10月，这三个月市场新开个人户数分别是64万、87万和82万，远远低于11月、12月的107万和297万户。因此，综合来看，处罚决定对中信证券和海通证券的融资融券业务业绩有一定影响，但影响不大。

2、对行业整体来说是短期利空。对行业来看，被严厉处罚的三家券商中，两融业务余额国泰君安排名行业第二、海通证券排名第六、中信证券排名八，其余各家受到警示等处罚的券商也多数排名前列。

因此，处罚的对象对行业是有较大影响力的。其次，证监会强调证券公司不得向证券资产低于50万元的客户融资融券，无论是在实际业务的操作上，还是释放的政策信号上，都对行业短期内融资融券业务的增长是利空的消息。实际业务操作上，目前很多券商已经在实际上将开户下限放到了10万元左右，甚至有5万元或不设下限的情况。证监会重新将标准限定在50万元，对整个行业发展融资融券新客户都是不小的打击。政策信号来看，证监会的处罚决定不绕开行业龙头，并提升普遍标准，更明确提出将会持续加强两融等融资类业务的监管等一系列的后续政策，较为明确地表示出管理层不希望券商的融资类业务继续保持如2014年四季度般的超速增长，从而引起较大规模的系统性风险。

、坊间传闻不应作为有效的投资参考信息。从时间点上看，中国中信决定大股东减持是战略安排，动议应该在两融现场检查之前，更加在结果出台之前；因此将中信证券受到停开 月融资融券新账号的处罚与其大股东减持之间应该不存在内幕交易；而至于其自营业务方面做空股指期货，这是市场方向选择的问题，与两融处罚结果之间没有确凿的因果关系。再者，在证监会明确处罚公司某项业务的前提下以此作为内幕消息指导交易，对公司而言难度和风险都太大，概率很小。

4、中长期券商估值上升逻辑不变。从2015年的上半年行业策略的逻辑来看，支撑未来券商估值上升的核心是行业杠杆率提升从而带来的ROE提升，改革春风带来广泛创新业务的新增量以及资金推动下的牛市所带来的行业繁荣。融资融券业务已经逐渐成为常规化的业务，这部分业务的增长趋势已经较完整地反映在目前券商股的估值上了，并不是未来券商股估值继续上升的核心推动力。对融资融券业务风险的严格把控，也不能解读为监管层对行业整体创新发展的收紧，甚至应该看作监管层为今后行业创新发展的再发力所作的必要铺垫。因此，行业杠杆率提升、资金实力加强以及创新政策持续出台等估值上升的核心动力都没有因为本次事件而有所改变；再结合行业近期股票期权试点的开通以及交易额的持续高位情况来看，行业中长期估值上升的逻辑不变。