高考加油瑞银证券油价下跌推高贸易顺差但不影响人民魏家

瑞银证券：油价下跌推高贸易顺差 但不影响人民币汇率预测 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

油价下跌推高贸易顺差，但不影响人民币汇率预测11月进出口双双逊于预期。11月出口同比增速放缓至4.7%，进口同比下跌6.7%，均弱于市场预期。11月以来对出口高报的审查趋严帮助剔除了出口增速中的虚增成分，而大宗商品价格下跌、内需乏力则是导致进口下跌的主要因素。

油价下跌抑制进口额、推高贸易顺差。自我们发布2015年预测以来，全球油价已经下跌了18%左右。鉴于此，我们将2014年进口增速预测由之前的1%下调至0.1%，2015年预测由5%下调至 %。我们预计2014年外贸顺差占GDP的比重将达4.8%、2015年进一步攀升至5.7%。

我们维持2015年底人民币兑美元汇率6. 5的预测。尽管外贸顺差预计将进一步扩大、给汇率带来一定的升值压力，但我们维持2015年底人民币兑美元汇率6. 5的预测。我们预计资本账户下更大规模的流出将部分抵消贸易顺差。

此外，在美元对其他货币升值的背景下，我们预计决策层将会控制人民币有效汇率过快上升。

虚增成分减少和基数效应导致出口增速下滑出口由前两个月两位数的同比增速下滑至11月的4.7%，低于我们和市场的预期（瑞银预测：8%，彭博预测均值：8%）（见图1）。我们认为11月出口增速显著下滑主要反映了政府部门加强了监管、遏制了此前隐藏在出口下的套利资金流入但通过商务部门政策的撬动。事实上，11月出口增速放缓中，有一半来自于对香港和台湾地区出口大幅滑坡（见图2）。对香港出口同比增速由10月的24%放缓至11月的1%，对台湾地区出口同比增速则由10月的28%放缓至7.9%。贵金属及首饰的出口同比增速由9月的680%、10月的187%放缓至11月的77%，虽然这一增速仍明显偏高。

我们认为去年同期的高基数是拉低11月出口增速的另一个重要因素。受此影响，中国对美国出口11月也明显放缓。剔除了贸易虚增减少和基数这是一个很和谐很实用的站管理程序的影响，我们估计出口内在增长势头大体保持稳健。内需疲弱也助推了一些产品的出口，尤其是钢铁，我们预计其全年出口量将稳超9000万吨。