高华证券资金过早流入市场不划算吗

你可以基本界定了目标客户 高华证券：资金过早流入ETF市场不划算 -1 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

研究报告个人投资者涌入石油ETF市场，期待出现“均值回归”继2014年下半年大幅下滑后，大宗商品价格在过去几周出现上升。我们认为推动大宗商品市场走高的主要力量是个人投资者涌入石油ETF市场。重要的是，这些强劲的资金流是在大宗商品基本面疲软、股市较大宗商品市场前景更加乐观的背景下出现的。

以往的价格大跌显示，时间价差和远期价格在复苏时更加重要，并且这些因素往往存在滞后为了将近期价格复苏放在一定背景中，我们来分析以往的大幅下滑（现货价格从峰值到谷底值跌幅超过20%）和复苏时期。我们的分析显示，就大宗商品而言，即期合同/现货价格跌至谷底后，总回报并没有随即复苏，因为库存正常化需要更长的时间，由此令远期曲线处于期货升水状态、展期收益率为负。更有帮助的是转而关注中长期期货价格标志着大幅下滑结束，因为其复苏往往意味着潜在基本面回归正常，因此价格和展期收益率均出现复苏。

但大宗商品的基本面依然悲观鉴于上述分析结果，追踪基本面的重要性怎么形容都不为过。实际上，我们对于市场供应良好、库存持续上升的预期是我们对大部分大宗商品市场持悲观看法的推动因素。此外，这令我们认为近期资金流入石油ETF市场为时过早，并且这一势头可能出现逆转。

因此，我们认为价格尚未触底就石油而言，我们认为基本面的调整还有许多路要走。短期来看，我们预计美国库存将继续快速增长，并且经合组织库存也将在未来几个月开始上升。2015年下半年，我们预计这一趋势将随着市场达到新常态而逐渐逆转。我们对铜的看法更加悲观，并且预计可见库存将继续上升，给年价格带来压力。总而言之，我们的预测显示，未来6个月标普GSCI指数总回报为负，随后价格开始复苏、展期收益率改善。