高华证券贸易前景对增长的拖累加大了

高华证券：贸易前景 对增长的拖累加大 -09 类别： 机构： 研究员：

1000 [摘要]

贸易前景：对增长的拖累加大虽然全球增长可能在今年加速，但近期美元升值、油价下跌和预期中美国私人消费的反弹表明净出口可能仍会给未来的美国增长带来拖累。

在今天的日评中，我们基于一个小型估算模型再度评估了美国贸易前景。我们的模型显示，进口增长仍将超过出口增长，导致未来2- 年贸易带来的拖累达到约个百分点。2015年这一拖累应会基本上被油价走低带来的增长提振所抵消。然而，2015年以后，我们的分析结果显示我们 %的增速预测面临一些下行风险，特别是在美元如我们外汇策略团队所预测那样持续升值的情况下。

国际贸易已开始成为美国增长的拖累。基于我们对一季度增长的追踪预测，净贸易将过去一年的经济增速削减了0.4个百分点。如以往研究所述，近期美元升值、油价下跌和预期中美国消费的反弹均表明净出口可能仍将对未来增长构成相当大的拖累。举例来看，基于美联储官员FRB/US模型的模拟分析显示，贸易将对2015年和2016年带来约个百分点的拖累。尽管油价走低应会在很大程度上抵消2015年增长所受到的拖累，但FRB/US中的净增长效应在2016年及以后明显为负。

在今天的日评中，我们基于一个小型估算模型再度评估了美国贸易前景。我们的分析分为以下三步。

第一，我们研究了美国进出口的长期决定因素。具体而言，我们通过经合组织国家的GDP增速以及实际的广义贸易加权美元来解释实际出口（为简化起见，我们没有计算贸易加权或美国除外的经合组织需求指标；我们的以往研究显示，这么做得出的预测非常相似）。我们通过美国实际GDP、实际贸易加权美元和线性趋势（以捕捉结构性变化，例如美国能源产量的增长）来解释实际进口。我们采用的是1985年以来的季度数据。我们的估算显示，出口普遍处于与基本面相符的水平，而进口相对于基本面似乎略低，尚未赶上与近期美元升值相符的水平。因此，进口模型显示美国进口存在一些“积压”需求。