国金证券周期与价格下行仍在延续

国金证券：周期与价格下行仍在延续 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、宏观金融1、上周央行再度宽松，货币政策“内生化”，由于预计10月CPI、工业等经济数据还将大幅低于预期，判断再度双降的预期解释仍将滋生。

2、上周短利率稳定（本周双降后下行）、其余各类产品利率均下滑。

3、人民币兑美元的岸汇率稳定、离岸汇率贬值，有效汇率升值。

4、债券发行仍维持较快节奏；10月利率债净融资或连续两月回升，信用维持3000亿+的“优质”购房人易获贷较高水平。

二、周期供需1、地产销售增长乏力，较9月继续下滑；9月70大城市住宅价格环比上涨趋缓，城市间分化延续。

2、周期性行业产出继续小幅收缩，价格普遍延续下滑趋势，生产淡季即将来临同时政策实际效果有限，整体需求不足，预计产出将进一步收缩。

3、电厂煤耗加速下滑趋势不变，同比-14.5%下滑至历史极低水平，环比继续大幅负增长（-9.8%，9月-19%），10月平均煤耗水平仅47.27万吨/日，显著低于年平均56万吨/日的平均水平。

4、其他方面：人山人海场面壮观新能源汽车产销保持高速增长，电影票房收入自高点回落、同比仍保持高增长，外贸相关指数低位下滑趋缓。

三、物价追踪1、10月以来食品价格持续下滑，其中，蔬菜、猪肉、禽蛋类下滑明显，预计受食品价格拖累以及非食品弱季节性回升影响，10月CPI较9月进一步下滑至区间[1.2,1.4]。

2、10月以来，受美国加息预期减弱等事件影响，商品价格出现一定反弹，但因需求低迷，价格反弹不可持续再度下滑，其中有色金属表现相对较好。整体来看，预计10月PPI降幅收窄（9月-0.4%），区间为[-5.9，-5.7]。

3、猪周期跟踪：需求不足，猪肉价格继续徘徊，能繁育母猪继续下降，供给回升缓慢。

四、海外观察美国经济运行逐月温和回升，内外因素推升美元。上周公布的房地产、制造业以及劳动力市场相关数据均有不错的表现，受此影响，年内加息概率短期内有一定幅度的回升（38.6%，+8.1），但仍不足一半；本周FOMC会议升息可能性极小，但联储态度将成为判断年内是否加息的重要参考。经济数据向好叠加欧央行口头宽松、中国双降的衬托，美元增长十分强劲，回升2.5%至97.06。