高考加油广发证券继续反击布局淡季魏家

广发证券：继续反击 布局淡季 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

策略观点：继续反击！一、当熊市思维已经成为一种“习惯”。

我们5月月报《全面反击！》（201 -）的乐观观点得到市场印证，5月A股反弹5.6%，是今年单月涨幅最大的月份。但在我们与投资者的交流中发现，市场中仍然弥漫着很浓重的悲观气氛，大家认为下跌才是趋势，反弹只是扰动，配置上更多倾向于自下而上寻找结构性机会。

二、熊市思维的根源：担心长期结构性问题持续压制A股盈利。

投资者一方面文字与图像完美地融合成了一个整体。担心“去产能”造成资产周转率下降，另一方面又担心“去杠杆”造成资产负债率下降，从而使A股ROE在这两重结构性问题的影响下持续恶化。很多投资者认为这个过程已经在发生，并且未来 -5年内都不会结束，那么也许A股在这 -5年里都将顺理成章地处于“熊市”。

杜邦分析显示，A股盈利过去两年的下滑主要是由于周期性因素造成的，并不是结构性因素。

A股的ROE受到销售利润率、资产周转率、资产负债率三大指标共同驱动，其中销售利润率一般被认为是受周期性因素影响，而资产周转率和资产负债率一般被认为是受结构性因素影响——过去两年造成A股ROE大幅下行的主要原因是销售利润率的大幅恶化，而资产周转率一直都比较稳定，资产负债率甚至在进一步上行。

今年结构性的因素仍将比较稳定，不会发生明显恶化，我们是否应该消除“熊市思维”？由于企业在主动减少资本性支出（CAPEX），这使得A股企业的总资产周转率和固定资产周转率会比较稳定，不会出现“断崖式”下滑；由于资金成本较低，A股企业的高资产负债率今年还会继续维持，但是在下一轮货币政策全面收紧之后，“去杠杆”的过程可能会真正开始——我们预判这个时点可能是在明年以后。

长期结构性因素稳定的同时，短期的周期性因素将从二季度开始出现向上改善，从而使A股盈利迎来向上拐点。

二季度以后宏观周期从“量价齐跌”转向“量升价跌”，会带来周期性行业毛利率和销售利润率的阶段性回升，A股盈利也将迎来向上拐点。

六月观点：继续反击。

继续反击！超配地产投资产业链（中游周期+建筑装饰）和非银金融。

6月建议超配行业：水泥、重卡、机械、建筑装饰、保险、券商