商业零售浪潮启动前夕布局国企改革弹性最大牛

商业零售：浪潮启动前夕布局国企改革弹性最大标的 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

从当年的业务战略开始反省 新一轮国企改革：再次助推零售龙头竞争力提升作为国资占比较高的非关系国家安全型的竞争性行业，零售行业无疑是国企改革的桥头兵。零售企业国企控股企业多以地方性企业为主，以市占率低、地方割据、整体竞争力不强、效率有待提高，同时现金流极好为主要特征，在改制上有较灵活的操作空间。向管资本转变和放开竞争性行业是零售行业国企改革的主旋律，控股权转让、资产重组和股权激励则是三大改制方式。从零售行业历史国企改革案例来看，控股权出让是最大驱动，激励是最低预期，多事件驱动利好明显：控股权出让、股权激励、资产重组、多事件驱动组合申万零售指数超额收益分别达149%、228%、101%、 91%，事件驱动成功率分别达100%、92%、76%、100%。

国企改制后盈利+成长弹性驱动超额收益从国企改革超额收益传导机制观察，国企改制后龙头优势扩张、业务转型带来的业绩爆发和主营资产注入实力提升三种路径促使企业财务指标提升，最后反映在超额收益上。统计样本整体成功率达90%，事件驱动区间内ROE、毛利率、净利率、ROIC分别平均提升18.2%、11.6%、18.9%、14.7%，运营能力亦提升明显，收入、净利增速区间均值分别达 %、98%。

投资策略：从地区、企业特性寻找弹性最大标的重庆百货：预期改革力度大、地区龙头重组价值凸显、公司外延扩张+效率提升带来净利润快速增长。预计201 -2015EPS1.96、2.27、2.65，目标价 0元，对应14年1 XPE，维持买入评级。

老凤祥：职工股预计乘改革之风解决，同时理顺股权激励计划、有望通过引入战略投资者来推动公司新一轮发展。预计201 -2015EPS1.44、1.79、2.22，目标价 6元，对应14年20XPE，维持买入评级。

王府井：股权激励+资产注入+持续并购预期、移动互联转型、开店放缓+效率提升将让公司在竞争力和盈利能力上引领行业。预计201 -2015EPS1.5 、1.78、2.06元，目标价27元，对应14年15XPE，维持买入评级。

从超额收益核心出发配臵国企改革第一轮事件驱动组合：

鄂武商A、中百集团、广百股份、王府井、银座股份、欧亚集团、友好集团、益民集团、新世界、上海九百、友谊股份、徐家汇、北京城乡。

风险提示：改革力度不达预期，行业持续疲软。