高考加油安信证券经济向左估值向右魏家

安信证券：经济向左 估值向右 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

一季度全球实体经济表现超预期率先复苏国家出现通胀预期国内资本市场出现盈利上升，估值下降的格局报告摘要：

一季度，全球经济增速基本上都超过了市场之前的预期。一方面，补库存为经济增长提供了动力（或库存下降幅度放缓）；另一方面，美国等发达经济体的消费出现好转。虽然经济增速达到了市场预期的上限，但是各国股市的估值也回归至历史均值附近。

过去三个月表现股票市场的表现可以概括为“西强东弱”。对于新兴市场而言，经济复苏的加快使得通货膨胀预期上升。虽然企业盈利对股票市场有一定的支撑作用，但是随着通胀预期的上升，市场对于政策收紧的预期以及风险溢价水平都发生了明显的变化，使得新兴市场整体的表现大不如前。这一变化同样适用于率先复苏的发达国家如加拿大、澳大利亚。

国内资本市场上，小盘股的表现已经连续六个季度超越大盘股，近期开始出现“行业特征强化、风格特征弱化”的现象。我们认为，这与市场开始预期中国经济将长期经历结构转型和人口红利衰退有关。随着盈利开始向新兴产业和大众消费类产业倾斜，它们的相对估值也将系统性的上升一个台阶。

新兴产业和大众消费类产业在经历了估值的系统提升后，大体对应的盈利预期是30%的ROE，或者三年以上30%的利润增速。在此背景下，盈利能力继续上调的空间有限，短期内我们建议投资者谨慎对待。但这也并不意味着传统行业会接过领涨的大旗。2007年下半年大市值股的优异表现有两个因素很重要：一是企业盈利继续快速增长，二是资本流入和信贷在上海地区7月份以后继续加速。2010年这两个要素可能都不具备。

总体来看，我们对市场保持谨慎的态度，从相对收益的角度讲，我们短期看好医药、保险和煤炭行业。

1.安信上周聚焦1.1.新一轮房市调控措施出台4月17日，国务院发布《关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》，要求实行更为严格的差别化住房信贷政策。对购买首套自住房且套型建筑面积在90平方米以上的家庭，贷款首付款比例不得低于30%；对贷款购买第二套住房的家庭，贷款首付款比例不得低于50%，贷款利率不得低于基准利率的1.1倍；对贷款购买第三套及以上住房的，贷款首付款比例和贷款利率应大幅度提高。

商品住房价格过高、上涨过快、供应紧张的地区，商业银行可根据风险状况，暂停发放购买第三套及以上住房贷款；对不能提供1年以上当地纳税证明或社最核心的就是芯片会保险缴纳证明的非本地居民暂停发放购买住房贷款。地方人民政府可根据实际情况，采取临时性措施，在一定时期内限定购房套数。

同时，通知还提出要增加居住用地供应、加快保障性安居工程建设、完善土地招拍挂制度、研究个人住房消费的税收等多方面政策，以遏制房价过快上涨。

1.2.中国一季度GDP增速超预期国家统计局周四公布，一季度国内生产总值同比增长11.9%，高于之前市场11.5%的预期增幅（路透调查）。而三月CPI同比上涨2.4%，当月环比则下降0.7%。中国今年一季度GDP增幅明显超出市场预期，验证整体经济呈高速增长态势；而三月CPI环比下降则显示通胀仍温和，短期政策调整压力有所减轻。