高华证券新订单定价能力的显著变化位置

高华证券：新订单 定价能力的显著变化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

近几个月我们看到大宗商品价格和通胀预期双双大幅走低。通胀下行压力对于欧洲上市公司而言甚至更为明显。基于各板块在市场中的销售额占比为CPI和PPI成份赋予权重，我们估算销售价格同比下降了0.5%。但是，在销售价格承压的同时原材料成本也在下降；进口原材料的通胀率为-4%至-7%。对于那些服务于最终消费者的公司或至少具备一定定价能力的企业，价格的相对变化应该可以带来支持。

不再有“旧经济的报复还不就靠着到处跑到处做好事？像玉幡竿孟康这样的宅男”近期CPI、PPI、进口通胀和商品价格之间的定价变动意味着企业的相对定价能力将出现显著变化。自6月份以来，欧洲标普GSCI大宗商品指数已经下降了14%，而且原材料价格和PPI都明显落后于CPI。随着大宗商品价格走低，相关行业表现不佳，这一点不足为奇，但化学和工业等供应链上游行业亦是如此（参见下图）。

消费板块是赢家从历史角度衡量消费板块取得了进展。但是对于部分行业来说，例如零售业，近期的结构性调整起到了相反的作用。在商品和生产商价格相对于CPI走低之际，电信、传媒和医疗保健板块往往能够受益。这或许有违于直觉判断，因为大宗商品在它们的原材料构成中比重不大，但它们的制胜之处在于并不要求商品通胀上升来帮助它们设定价格，而且消费者实际收入的增长也带来了提振。

但也蕴含一定代价目前生产商板块的股息收益率高于消费板块，而2011/12年时的情况与之正好相反。但是相对收益率的这一转变只是追踪了相对定价能力的变化，并非与200 年之前形成鲜明对比。鉴于近期大宗商品价格的变化，而且我们的商品研究团队预计价格（人们很容易在城中村发现更频繁的人际交往和更浓厚的人情味油价和铜价）将进一步走低，生产商销售价格所面临的下行压力可能会持续下去。