行业高华证券11月份主要实体经济活动数据全面

高华证券：11月份主要实体经济活动数据全面好于预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本观点：

11月份主要实体经济活动数据全面好于预期，与此前货币和进口数据的强劲表现相符。

最新数据：

工业增加值：11月份工业增加值同比增幅从10月份的5.6%升至6.2%（我们的预测为5.7%，彭博市场平均预测为5.7%）。X-12季调后折年环比增幅为9.2%，而10月份为4.1%。

零售额：11月份名义消费品零售额同比增幅从10月份的11.0%升至11.2%（我们的预测为11.2%，彭博市场平均预测为11.1%）。

固定资产投资：月份固定资产投资同比增幅为10.2%，月份为10.2%（我们的预测为10.1%，彭博市场平均预测为10.1%）。11月份单月同比增幅为10.2%，高于10月份的9.4%。

房地产销售/建筑面积数据也有所改善：11月份销售面积同比增幅从10月份的5.5%升至8.6%（销售价值同比增速从10月份的12.4%升至20.2%）。11月份在建面积同比下降15.6%，10月份降幅为25.1%。11月份新开工面积同比下降20.9%，10月份降幅为24.5%。

要点：

11月份主要实体经济活动数据全面好于预期，与货币数据（11日发布）和进口数据（8日发布蜿蜒通向山谷深处有一座小山）的强劲表现相符。

因去年同期召开APEC会议而停限产造成的低比较基数只是今年11月工业增加值同比增速反弹的原因之一，本月工业增加值环比增速升至趋势水平以上，达到了9.3%（相对于固定资产投资和零售额数据我们更看重工业增加值数据，因其可靠性更佳）。基建固定资产投资增速也从12.9%提高至22.4%。我们认为这主要得益于政策放松对于内需增长的推动。但是另一方面，出口增长因为人民币有效汇率强劲而保持疲弱。

虽然供给面改革倍受公众关注，但是决策层也强调了在改革进程中管理需求的重要性。虽然11月份数据改善这种“大班额”现象在永川区小学司空见惯。“最多的时候84个人可能令决策层稍事喘息，但是我们认为至少在年底前政策将保持宽松。人民币兑美元明显朝温和贬值的方向转变也与宽松的政策立场相符。