金融政策面期待创新荐股的

金融：政策面期待创新 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

利润结构优化差异化凸显201 年证券业的传统和创新业务双向驱动其业绩高增长，19家上市券商实现净利润合计241.4亿元，同比增长 2.5%。2014年一季度证券业受投行和信用业务影响，业绩在佣金下滑的环境下稳定增长，19家上市券商一季度实现净利润79.5亿元，同比增长10.8%。各券商间的业绩增速和稳定性差异更加凸显，外部竞争和内在创新有望推动券商差异化格局，如2014年一季度6家券商净利润同比下滑，但国元、西南等依然保持高增速。券商创新业务逐渐兑现业绩，优化券商的营收和利润结构，经纪业务贡献逐年降低，而信用交易和资产管理业务的贡献不断提高，而且通过费用管控，各业务的利润率均有所提升。

传统业务起变化经纪业务遭遇外部冲击和内部竞争，佣金率已出现下降迹象，201 年经纪收入的增长主要因为市场成交量的提升，但2014年 月经纪收入6 .5亿元，行业平均佣金率（含机构佣金）由7.5%%下降至7.18%%。投行业务将成为2014年主要业绩贡献点，其中一季度业绩的稳定增长主要归因于投行业绩释放，在IPO重启环境下，其业绩将持续增长，同时在并购重组大发展的环境下，财务顾问收入的贡献也将持续增加，201 年其在投行中收入贡献已达28%。自营业务出现两大变化：收益率稳定性增强和衍生产品投资贡献提升，201 年上市券商衍生产品投资收益52. 亿元，同比增长4.6倍。

新型业务持续释放业绩信用交易是201 年也将是2014年证券业的主要业绩贡献点。201 年底，融资融券和股票质押回购业务余额分别为 465亿元和940亿元，分别实现倍增，融资融券的利息和佣金收入贡献由2012年的 . %提升至201 年的1 .9%，2014年有望达到20%。两融业务、约定证券式购回和股票质押回购业务的杠杆上限分别为14倍、6.7倍和4倍，因此信用业务的业务规模远未达到上限。

新三板业务将在做市商制度完善后，综合贡献做市、经纪、并购等业务收入。

仍然稳居法甲头名位置。【点击观看视频集锦】 投资总结与建议结合已有政策，我们认为本轮券商创新的力度和空间将有望超出2012年，而且目前券商的综合资本实力、业务广度和深度均超过2012年，因此券商股在此轮创新政策预期中将持续走出独立行情。个股上，推荐改革动力足、且客户资源丰富的华泰、招商以及地方资源优势明显、业绩弹性大的国元、西南。