东莞证券真实外贸平稳增长流动性将有所收紧覆盖

东莞证券：真实外贸平稳增长 流动性将有所收紧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

海关总署公布，2月份我国进出口总值2511.8亿美元，下降4.8%。其中，出口1141亿美元，下降18.1%；进口1370.8亿美元，增长10.1%；贸易逆差229.8亿美元，去年同期为贸易顺差148亿美元。月，我国进出口总值6335.7亿美元，增长3.8%。其中，出口3212.3亿美元，下降1.6%；进口3123.4亿美元，增长10%；贸易顺差88.9亿美元，收窄79.1%。

点评：

使平台上线之初便人气火热。 1.真实外贸平稳增长，流动性将有所收紧2014年2月外贸增长情况在市场预期之外，却又在情理之中。由于1月外贸增长幅度超过市场预期，于是市场预期2月外贸增长幅度会有所回落，但增速至少为正。因此在外贸数据出炉后，进出口以及出口增速直接跌到负值显然出乎市场预料。然而我们认为，外贸增速如此不堪在情理之中，原因在于，春节扰动以及去年基数较高。受到外贸套利活动影响，2013年前1、2月出口增速，分别达到25.0%以及21.8%，在海关严格监管之下，增速回落是理所当然的，市场普遍预计一季度外贸增速将处于较低水平。受到外贸企业提前报关的影响，1月增速仍然较高，可以看作是提前支取了2月的出口量，因此2月出口回落至负值也很合理。进口受基数影响更大，去年2月进口下降15%，基数作用使进口增速得以保持。

春节对外贸的扰动较大。除了上面提到的提前报关外，鉴于部分企业元宵后才复工，工作时间的减少也大大压缩了增长的空间，但企业节后出于生产需要而大量进口，导致了进口增速仍然较快。上述两个因素导演了2月进出口两极分化的现象。实际上，2月出口并不差，进口也没有那么好。由于去年年初外贸数据水分较大，因此，我们对比2014年2月与2012年2月的外贸数据，出口几乎无涨跌，进口下降约6.4%，考虑到两年春节假期也存在错位因素，因此，剔除这方面因素后，2月实际外贸增长仍较稳定。

进口以及出口节奏上的差异导致2月出现较大的外贸逆差，实际上，近几年年初较易出现逆差，一方面，08年金融危机以来，出口下滑较明显，但随着国家开放程度逐步提高，进口增速并未明显下滑，加大了出现逆差的概率；另一方面，企业年初对于原材料以及产成品的进口需求较大，导致年初较易出现逆差。

流动性方面，经常账户逆差加上2月中下旬以来的人民币快速贬值将使2月外汇占款增幅下降，但央行口径与金融机构口径相比收窄幅度较小，这主要是由于我们认为央行2月使人民币贬值的操作向市场投入较多人民币，两者综合之下，我们认为3月市场流动性较2月有所收紧。