行业上海证券微刺激已开始展现效果

上海证券：微刺激已开始展现效果 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

微刺激已开始展现效果6月统计局PMI连续年内连续第四个月保持回升态势。同期的汇丰PMI指数也出现相同的回升“警察说让我再碰到这个男的以后趋势。这显示前期一系列“微刺激”政策已经开始展现效果。大型企业的新订单指数的回升幅度明显高于中小型企业，这种差异说明目前订单的回升属于较为典型的“需求管理刺激型”。因为过去的经验可知，大型国有企业很显然的是政重度污染天气将持续府主导需求管理政策的最大受益者，而中小型民营企业则处于相对弱势的地位。

进口指数的表现仍然欠佳，但是我们并不认为该指标可以成为看淡未来短期走势的指引。最主要的原因在于从中长期产业周期来看，国内主要工业，包括钢铁、有色金属及水泥等，仍然处于去库存，去产能的阶段。所以，“微刺激”之下的经济“微复苏”只能带来需求的“微反弹”，这体现在需求满足的渠道主要由国内供给为主。所以，我们不看好进口需求的长期表现，并且在“微刺激”的背景下，这一指标将无法对国内经济的趋势提供有价值的参考。

改革只是配菜，需求管理仍是主流这一次的微刺激基本完全复制了以往刺激的传统路线。从财政本金（督促地方政府加快财政资金下发）的放松，然后是一系列货币政策加杠杆的微调，在保7.5的经济增长面前，改革只是配菜，需求管理才是真正地主流。但是也不能认为改革就此停滞，我们目前倾向于乐观认为，传统需求管理是为改革争取更多的时间和空间。毕竟，在经济下行阶段进行改革的综合成本和痛苦程度远胜于经济上升阶段。但是，如果微刺激之后经济如期回升，管理层和市场还能剩下多少的勇气和觉悟去改革呢？