第一上海持有中国龙工目标价22元

　　 | 发布者：赵艳秋 | 来自工程机械 细分业务收入均低于预期，预计2012年小幅增长 收入细分来看，均低于预期，装载机收入同比微增，挖掘机和压路机收入同比下落，叉车... 细分业务收入均低于预期，预计2012年小幅增长

　　收入细分来看，均低于预期，装载机收入同比微增，挖掘机和压路机收入同比下降，叉车收入增长较快。预计2012年除叉车外其他三类产品增速保持在较低水平，价格基本稳定。

　　融资租赁业务完全转交第三方公司，现金流状态大幅好转

　　2011年8月开始公司的融资租赁公司已不再提供新的资金，全部由第三方融资租赁公司提供。公司的现金从2010年的 .1亿元人民币大幅上升至15.8亿元人民币，同比增加450%。净经营性现金流由2010年的负2.2亿元人民币变成1 .0亿元人民币。融资租赁占用的资金从2010年的 2.8亿下降至12.98亿元。

　　挖机行业销售模式隐含风险，公司持谨慎态度应对

　　挖机在工程机械行业中的占比不断提升，预计2012年将超过50%，2011年行业统计的挖机销量为17万台，但其中有泡沫存在：代理商压货，以发车算做销售并提前开票；代理商自己融资买断产品以获得销售利润；低首付高风险的付款方式；部份用户的项目受宏观因素影响出现停工。公司在挖机方面持谨慎态度，制定的最新政策是逾期超过一个月的拖回。

　　调整目标价至 .22港元，给予持有评级

　　我们认为龙工的业务稳健，有较强风险控制意识，在工程机械行业或将步入下行通道时抗风险能力较好。我们调整公司12个月目标价至 .22港元，目标价较现价有12.98%的上升空间，分别相当于2011年和2012年的6.4倍和7.0倍PE。