行业金融直接融资扩张对表内信贷形成有效替代信

金融：直接融资扩张对表内信贷11476形成有效替代 信贷结构延续改善 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

◆10月金融数据总体分析：

10新增人民币信贷数据低于市场预期，但债券融资占比明显上升，而外币贷款、信托贷款和表外承兑维持高位，社会融资总量数据仍处高位，对实体经济提供明显支持。由于委托贷款、信托贷款、债券融资等直接融资形式并不创造新的货币，一方面控制表内信贷的增长，另一方面扩张各种直接融资渠道，能够在满足实体融资需求的同时，控制货币供应总量的增长。信贷结构延续改善趋势：10月新增中长贷占比延续了8月以来的回升态势，其中企业端贷款占比47%，企业中长期贷款余额和M1余额环比均明显增加。前十个月新增信贷合计7.2万亿，考虑直接融资的快速增长，预计最后两月月均增量在6000亿以内。近期人民币升值预期走强，新增外汇占款较前三季度明显改善，央行将主要依靠公开市场操作灵活调整资金价格，降准的概率因外汇占款的增长而相应降低。

◆M2/M1同比增速小幅回落：

因存款季节性流出和贷款增量同比环比下降，单月M2和M1同比分别较上月下降0.7和1.2个百分点至14.1%和6.1%，但均是年内次高值。

M1余额增速环比上升，始于9月的经济企稳态势得到延续。

随着外围量化宽松公司运营重点将回归主站。据悉政策实施，人民币升值预期走强，预计四季度新增外汇占款规模较前三季度明显改善。由于11月和12月是财政存款投放期，资金面将继续呈现相对宽松的态势。

◆新增信贷低于预期，结构继续改善：

10月新增人民币信贷5052亿，低于市场预期。当月信贷同比少增816亿元，环比9月少增1180亿。新增贷款环比少增除季节性因素影响外，企业债等直接融资渠道的快速发展也对表内信贷投放形成了替代。此外外币贷款同比多增875亿人民币，本外币新增贷款合计同比仍多增59亿。

本月新增信贷投放结构继续改善，中长期贷款占比较上月上升10.1个百分点至56.1%，其中居民户端结构变化更为明显。居民端新增中长期贷款占比较上月大幅上升 1.4个百分点至79%。企业端新增中长期贷款占比较上月小幅上升 .4个百分点至47.0%，绝对额较上月环比上升 2%。

◆社会融资总量环比下降，同比仍明显多增；债券融资占比明显上升：

10月社会融资规模为1.29万亿元，较上月环比减少 616亿，但较上年同期多4992亿。企业债券融资占比由上月1 .79%上升至2 .19%，占比仅次于人民币贷款。直接融资渠道的快速增长对银行表内信贷形成替代。由于直接融资方式并不具备货币创造功能，在控制表内信贷的增长的同时，扩张各种直接融资渠道，能够既满足实体融资需求，有利于控制货币供应总量的增长。

◆存款季节性减少2799亿，今后两月将大幅回流商业银行体系◆银行板块投资策略：行业中性，信用风险步入暴露期