金融数据矛盾源于政策结构荐股吧

金融：数据矛盾源于政策结构 荐 股 类别： 机构： 研究员：

张博坦言 [摘要]

投资建议：

监管协同强化，行业资产扩张（特别是中小银行）面临较大压力。鉴于2018年不良反弹延续趋缓态势，部分银行息差有望改善，基本面企稳回升；当前板块估值处于合理偏低区间，二季度流动性相对趋紧，板块有较为确定的相对收益，配置价值提升，我们维持对银行板块的买入评级。推荐政策风险较小、资产结构优势明显且估值相对较低的国有大行（农业银行、工商银行、建设银行等）。

风险提示：1、流动性冲击超预期；2、利率波动超预期； 、经济增长超预期下滑；4、资产质量大幅恶化；5、政策调控力度超预期。

本周聚焦之一：数据矛盾源于政策结构，利率与风险齐升在紧信用、宽财政的后续影响下，4月金融数据与经济数据出现背离。

从4月社融增速、M2增速来看，银行体系信用扩张仍处于低位；从工业数据来看，我国经济需求较强。即，我国经济仍处于偏强周期，而信用扩张处于偏紧周期，往后看若这种状态持续，金融去杠杆对经济的影响可能进一步加大，信用风险暴露将加速。对银行而言：净息差表现可能继续分化，负债端同业负债（含NCD）占比高的中小型银行的净息差可能难以进一步提高；资产质量方面，信用风险暴露加速可能导致市场对银行的不良预期难以进一步乐观。综合来看，二季度银行估值仍将震荡，板块内部分化预计将加剧，有业绩支撑的大型银行将相对收益。

本周聚焦之二：低超储叠加缴税、年中分红等，后续流动性压力仍存受缴税、缴准等因素影响，央行通过公开市场操作加大了净投放力度但对冲不足，资金面收紧。本周隔夜、1周、1月和 月Shibor利率分别上涨7.60、5.50、 .40、9.70BP至2.56 0%、2.7680%、 .8 0%和4.1470%。存款类机构1天、7天和14天质押式回购利率分别上涨7.8 、0.55、5 .81BP至2.5289%、2.6962%、 .676 %。

进入5月底，上年度企业所得税汇算清缴压力渐增，预计短期流动性将面临压力。往后看，6月份上市公司（尤其是上市国企）年中分红导致部分资金上缴国库，预计也将对资金面造成一定扰动。

本周聚焦之三：4月末结构性存款规模攀升至9.15万亿元根据央行最新公布的《2018年金融机构信贷收支统计》，截至4月末中资全国性银行结构性存款余额9.15万亿元，同比增长50.8%，增速较去年同期高40.8PCT；4月末结构性存款余额较2017年末增长了2.20万亿元（VS：2017年全年新增结构性存款1.79万亿元）。

今年以来，结构性存款快速上量，是存款稀缺情况下，银行加价争夺存款负债的囚徒困境现象。近期监管也开始关注，如能规范约束，将缓解银行间过度高价争夺存款的现象。虽然监管相对呵护银行体系表内稳定，但由于总量增速有限，叠加同业负债占比限制、流动性指标考核等因素带来的存款结构不平衡因素，未来表内存款竞争压力仍在。后续形势可能会发生如下变化：1、存款竞争从价格战转向拼内功，拼渠道点服务，有利于优质银行；2、存款竞争将从高利息转向高费用，成本收入比提升替代付息率提升； 、存款增长放缓的大环境下，竞争模式会多元化，管制难以阻挡成本上升趋势，只会延缓上升速度；4、今年主动舍弃一些规模增长，保持低风险偏好的银行将在之后的经济周期中获得竞争优势。