东吴证券通胀压力未减惯性加强吗

东吴证券：通胀压力未减 惯性加强-110215 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

通胀压力未减，惯性加强CPI显示通胀实际压力并未减缓。国家统计局数据显示，1月CPI同比上涨4.9%，较2010年12月高出0.3个百分点，低于市场预期涨幅5.3%。其中翘尾因素贡献3.95个百分点，新涨价因素贡献0.95个百分点；CPI环比上涨1.0%，是近一年来环比价格涨幅第三高的月份（2010年2月上涨1.2%，11月上涨1.1%）。CPI价格高企主要源于节日效应和极端天气。

虚空之刃(W)(新) 1月CPI涨幅低于预期，可能存在两大原因：一是CPI权重调整，价格涨幅较大的食品部分降低了2.21个百分点；二是从历史的规律来看，在没有严重灾害的情况下，春节当月食品价格环比涨幅都在3.3%左右，而今年自然灾害严重，食品价格环比涨幅却不及往年，存在着低估的可能。

从一季度物价的趋势来看，物价上涨的周期性因素和结构性因素依然存在，整体一季度新涨价因素不会明显减弱。从周期性因素来看，今年自然灾害严重，北方大部分地区延续干旱天气，存在夏粮减产隐忧，农产品价格下行概率较小；从结构性因素来看，劳动力成本上升趋势没有减弱的迹象，因此，新涨价因素依旧压力较大。从翘尾因素来看，2月翘尾因素将贡献2.72个百分点，较1月份低0.23个百分点。由于权重调整的累积效应和较低的翘尾，我们预计2月CPI可能将回落到4.5附近。但3月随着翘尾上行以及当前新涨价动力的惯性特征，预计CPI可能再度回到5%这一较高的水平线上。

PPI显示通胀惯性加强。1月全国工业生产者出厂价格（PPI）环比上涨0.9%，为2010年9月以来的第二高位（第一高位在2010年11月出现，环比上涨1.4%）；1月PPI同比上涨6.6%，高于预期值6.3%，同比涨幅为2010年6月以来的最高值；其中翘尾贡献5.73个百分点，新涨价因素贡献了0.87个百分点。PPI的高企主要源于上游原材料价格的上涨，工业生产者购进价格环比上涨1.2%，同比上涨9.7%，同比涨幅为2010年7月以来的最高值（2010年11月同比也为9.7%）。

从结构上看，生产资料出厂价格同比上涨7.5%，其中，采掘工业价格上涨13.7%、原料工业价格上涨10.0%、加工工业价格上涨5.8%。自2009年三季度以来，采掘工业和原材料工业波动较大，主要受国际大宗商品价格走势影响，而加工工业呈现持续的向上趋势，显示当前通胀成本推动的特征。生活资料出厂价格同比上涨3.8%，其中，食品类价格上涨6.6%、衣着类价格上涨3.8%、一般日用品类价格上涨4.2%、耐用消费品类价格下降0.8%。生活资料同比增幅从2009年二季度开始直线上升，也显示出劳动力成本上升带来的通胀压力。从历史的两轮通胀周期来看，生活资料上涨呈现惯性特征，一旦进入上升通道，将持续两年左右。因此，PPI结构数据显示劳动力成本上升对通胀的推动正在持续，该结构性因素将导致通胀惯性加强。