高华证券月份再融资状况展望呢

高华证券：8月份再融资状况展望 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

“早在2012年就有人提出警告 考虑到本财年已公布的三个财季的联邦赤字数据，我们目前5,250亿美元的赤字预测仍看起来较为合理。略低于预期的收入被同样低于预期的支出所抵消。

财政部可能在接下来的财季中接近暂停削减附息国债的拍卖规模。在有多少新发债券需由美联储之外的投资者消化的问题上，QE购买缩减的重要性超过了财政赤字的改善，不论是就票面金额还是经过久期调整而言都是如此。

我们认为财政部的融资状况预测不会出现明显的意外调整。我们预计财政部将继续预计9月底的现金余额高于均值，这与财政部意在加大持有预防性现金头寸的思路转变相符。

考虑到本财年已公布的三个财季的联邦赤字数据，我们目前5,250亿美元的赤字预测仍看起来较为合理（图表1）。相对于国会预算办公室（CBO）的假设（我们据此进行了自己的预测），税收收入略低于预期，不过这被低于预期的支出所抵消了。具体而言，企业税收不及CBO预测，而Medicare支出也以几乎同样的幅度低于预测。总体而言，周期性经济复苏推动短期内赤字降低的整体局面保持完好，这一趋势将至少延续至下一财年。

附息国债发行的削减几近完成鉴于赤字情况好转，财政部在5月份的季度再融资报告中决定进一步削减2年期和 年期的国债发行，延续了201 年以来的类似操作。财政部借款咨询委员会(TBAC)向财长建议到8月份拍卖时将2年期/ 年期国债拍卖规模分别削减至280亿美元和260亿美元。随后TBAC预计自2015年9月之后附息国债的发行规模将再度攀升，以备自2016财年之后因财政赤字扩大和展期需求上升而出现的大规模资金需求。截至7月份， 年期国债拍卖已经降至270亿美元，我们预计明日公布的下周2年期国债拍卖规模为290亿美元。由于5月份之后的财政前景没有显著变化，我们预计财政部将在8月份再融资计划中暂停进一步削减拍卖规模，符合前次会议的指导方向（财政部定于8月6日上午8: 0发表季度再融资声明）。

财政部削减国债发行与美联储逐渐缩小QE规模相比有何区别？很多投资者都感兴趣的是，财政部减少融资需求与美联储缩小QE购买速度相比有何不同。仅从涉及金额来看，我们的预测显示2014年财政部可流通国债净额较201 年的降幅处于1,500亿-2,000亿美元的区间。相比之下，美联储国债购买速度将从201 年底的每月450亿美元（年购买量为5,400亿美元）降至2014年11月的零水平。换言之，目前美联储国债购买量的削减速度快于财政部融资需求的改善速度。经久期调整后这一状况更为明显（图表2）。美联储仅购买剩余期限至少有4年的证券，而且7到10年期和20到 0年期证券的购买量占比很高。与此不同的是，削减国债发行量仅限于期限最短的工具（短期国债和短期附息国债）。因此，自美联储缩小QE规模以来需要美联储以外投资者消化的经久期调整的新增国债规模大幅上升，并将继续走高。虽然我们预计美联储的资产购买累计存量将在一段时间内继续给利率带来下行压力，但是正如此前所述，我们认为赤字下降并不能在未来几个季度阻止利率上升。