行业交通运输盈利触底改善隐现复苏迹象

交通运输：盈利触底改善 隐现复苏迹象 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

周期性板块业绩触底反弹，弱周期净利润降幅略有扩大，高速、铁路是拖累；9月份港口吞吐量增速加快，铁路客运增速加快，货运降幅收窄，航空货运降幅收窄，隐现积极信号,持续性有待观察；考虑到供给因素，需求的小幅改善很难快速反应在周期股的业绩上。

报告摘要：

周期板块业绩触底反弹，弱周期净利润降幅略有扩大。2012年月份，交通运输行业实现营业收入6528亿元，同比增长8.0%，增速比上半年略有降低；实现归属母公司所有者净利润 91亿元，同比下降26.2%，比上半年的降幅明显收窄1 .6个百分点，主要是周期性板块同比盈利改善。弱周期板块净利润同比下降4.1%，较二季度降幅扩大1个百分点，主要是高速公路、铁路板块净利润同比降幅扩大所致，仅有港口和机场两个板块净利润同比增长；周期性板块盈利环比同比改善均显著，航运板块大幅减亏、航空板块降幅大幅收窄。

业绩决定股价。年初至今，交通运输板块跌11.6%，在中信一级行业中排倒数第九，跑输沪深 00指数6.1个百分点。其中表现后三位的板块是铁路运输、航空运输、航运三个板块，三个板块业绩表现相对都较差，股价的表现充分反映了行业基本面变化。港口板块股价表现最好，其次是机场板块，这两个板块前三季度净利润同比都略有增长。

航运板块三季度毛利率环比并没有明仿效欧美经验显改善。航运板块进一步减亏，三季度亏损10亿元，去年同期亏损 2.1亿元，今年三个季度亏损额逐季缩小。从毛利率??? 首先我为能够参加能力秀而高兴来看，今年三季度与二季度持平，均为1.7%，其实这说明行业的盈利能力并没有实质性的改善，而亏损额却大幅收窄，主要是部分公司计提了递延所得税资产增厚了净利润，另外可能在费用以及营业外收入方面存在一定差异。年行业繁荣带来的巨量订单影响行业的复苏，对于过剩运力只有通过需求增长和拆船来消化，目前来看仍需要较长时间。

航空：趋势性机会需等待，短期关注人民币升值主题机会。航空三季度实现净利润92.7亿元，同比下降22.0%，主要是由于今年汇兑收益减少所致，主业盈利与去年同期基本持平，降幅较上半年近70%明显收窄。从全年来看，今年行业需求放缓、旺季略有复苏，而供给增速不低。目前来看行业将维持供过于求的状态，趋势性机会仍需要等待，短期关注人民币升值带来的主题性机会。

弱周期板块：部分指标出现积极信号。沿海主要港口吞吐量在9月份结束了增速持续放缓状态，9月份增速有所回升，前三季度同比增长7. %；9月铁路客运增速加快，货运降幅收窄，货物周转量同比下降5. %，较上月收窄2.4个百分点；航空货运降幅也有所收窄。

投资策略：高分红、稳定增长是基础，适当参与周期主题机会。我们维持交通运输行业“同步大市-A”的投资评级，主要投资思路：看好高股息收益率的宁沪高速（7.5%）、大秦铁路（6.4%），两家公司都有较好的现金流且分红持续性有保障；航运板块主要关注细分板块运价触底反弹、行业救助政策出台等机遇，我们建议重点关注中海集运、中国远洋，另外关注行业整合的可能性；机场板块盈利受宏观经济影响的敏感性较小，预计盈利稳定增长有保障，选择未来扩建风险不大、未来若机场收费调整收益最大的上海机场；航空板块主要关注人民币升值等事件性机会。

风险提示：经济复苏低于预期。