高考加油国都证券政策协同发力预期缓慢上修魏家

国都证券：政策协同发力 预期缓慢上修 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：市场统计估值信息1、“宽货币松信用扩财政”宏观政策微调确认。对比之前的中央政治局会议的宏观政策措辞，重要变化在三方面：一是强调统筹协调，形成政策合理，这或是今年以来的单季亏损高达2.8亿元“宽货币稳财政强监管”下的系列不协调现象与问题的及时纠偏，也预示下半年财政、货币、金融监管等三方面政策的将协同发力；二是强调财政政策要结合扩内需、调结构，发挥更大作用，也指明了下半年积极财政政策在补短板发力方向；三是货币政策趋松的确认，由此前的“管住货币总闸门、保持流动性合理稳定”，适应性调整为把好货币总闸门、保持流动性合理充裕，确认了二季度以来央行、国务院层面的货币政策与流动性管理的调整取向。以上宏观政策的微调取向，近期已得到相关部委的快速落实执行。

2、供给侧改革由减法到加法，重点转向补短板。过去两年半的“三去一降一补”供给侧改革逐见成效，去产能去库存等减法成效显著；结合当前经济形势变化，中央政治局提出，下半年要把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，加大基础设施领域补短板的力度，增强创新力、发展新动能。供给侧改革由减法到加法，意味着在有效扭转传统工业经营困难、修复资产负债表后，中国希望有关国家能对等地放宽产业的准入将结合当前经济放缓压力，针对性加大薄弱基础设施建设，同时加大新技术新产业新动能的培育壮大。

、风险预期缓解，只待政策效果显现的触发。今年以来，在内忧外患尤其是紧信用、中美贸易摩擦升级、汇率快速贬值等压力下，A股市场风险偏好持续承压；虽然流动性充裕、无风险利率高位回落，但风险溢价率趋势上行，使得估值中枢趋势下行至历史底部。然而，随着近几个月一行两会、国务院及中央陆续对“宽货币松信用扩财政”宏观政策微调的升级确认、去杠杆力度与节奏的策略性调整，以及中美贸易战实际影响钝化、人民币汇率自身快速贬值后逆周期政策的及时出台，预计市场担忧的压力因素有望逐步缓和，风险偏好或市场信心有望逐步自底部缓慢修复；而修复动力的触发释放，或需以上政策调整后的效果显现与确认。

4、近中期市场展望：修复逻辑有望兑现1）第一重逻辑：松信用稳融资效果显现。国常会与中央确定政策微调至“宽货币松信用扩财政”后，重点跟踪低等级信用债二级市场交易及一级市场发行状况的变化，及信用利差走势；若交易量与发行量回暖、信用利差收窄，信用融资等高频数据改善，则印证以上举措下信用融资状况得到改善缓和；届时一旦确认，则市场风险偏好有望拐点性向上修复。

近期低等级信用利差已收窄，信用债市场回暖，松信用效果已初步显现。

2）第二重逻辑：基本面好转。重点关注后续月度社融规模及其增速、财政支出、基建投资增速是否见底企稳甚至微升？新兴技术产业的投资是否加速？若社融见底回升，财政支出加快，基建投资底部企稳，经济基本面及其预期改善，则有望提升市场反弹空间。这一重逻辑最快有望于八月中下旬得到初步印证。