商业零售景气度复苏缓慢荐6股公开

商业零售：景气度复苏缓慢 荐6股 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

2014年前三季度，宏观经济增速仍在持续放缓，使得中国消费市场继续保持低靡。前三季度，国内GDP同比增长7.4%，增速较上年同期下降了0.28个百分点；社会消费品零售总额同比增长12.04%，增速较上年同期下降了0.87个百分点。同时，根据中华全国商业信息中心的统计，2014年前三季度，全国百家重点大型零售企业商品零售额同比下降0.1%，和上年同期相比，增速大幅放缓10个百分点，与上半年增速相比，降幅收窄0.1个百分点。零售行业面临消费复苏缓慢、渠道竞争激烈等困难，行业景气度仍在低位运行。

上市公司方面，我们以申万零售行业72家上市公司为样本（下同），2014年前3季度收入/利润增速为10年来的历史低位。2014年前3季度营业总收入合计5415.82亿元，同比增长1.02%，增速较去年同期下降10.90个百分点；归属母公司净利润124.29亿元，同比大幅下滑15.9 %，增速较去年同期下降19.76个百分点。2014年前三季度零售行业综合毛利率下落0.02个百分点至17.41%，基本去去年同期持平；而期间费用率上升0.90个百分点至1 .66%。我们认为收入增速放缓的缘由，主要有：

1）宏观经济增速放缓，消费信心不足，居民消费动力不足；2）中央反腐力度加大致使高端消费继续锐减； ）黄金由于去年高基数影响收入下滑；4）新增商业项目继续急剧放量，零售渠道多元化导致市场竞争延续升级。而净利润的大幅下滑，主要是由于：1）收入增速放缓；2）个别权重公司利润大幅下落：前3季度行业整体净利润下落21.94亿元，其中苏宁云商一家公司净利润就下降10.41亿元。

分业态来看，2014年前3季度零售子行业利润增速均不容乐观。超市子行业报告期内利润增速最高，净利润同比增长17.97%，主要是由于报告期内，华联综超等公司非经常性收益确认较多所致，同时永辉超市、步步高等权重公司业绩增速较高。剔除华联综超后净利润同比增长12.18%。目前，超市行业受电商冲击、费用刚性上升等因素影响，经营压力较大；百货行业盈利模式以联营为主，具有一定防御性，2014年前3季度净利润同比略微下滑0.66%；商业物业经营子行业同比下滑7. 9%；多业态零售（百货、超市、电器三态合一，如合肥百货）净利润同比下滑 .27%；黄金珠宝净利润增速同比放缓至 .92%，主要是由于在上年同期“抢金潮”高基数的影响下，收入下降。报告期内专业连锁净利润同比大幅下滑92.50%，主要是由于权重股苏宁云商遭到经济委靡、房地产调控、电子商务竞争激烈影响，业绩大幅下落266%。

整体来看，2014年前3季度零售公司的业绩基本验证了我们之前的观点：

行业复苏进程缓慢，基本面改良缺乏动能，而反转更是任重而道远。

展望未来，我们认为零售行业数据大幅反弹难度较大，主要是由于一方面经济低靡拖累了居民消费倾向，另一方面3公消费导致购物卡消费下落，同时电商、高租金对实体零售的冲击短时间没法立刻改善。

我们认为未来收入增速情况可能较业绩情况更真实反应公司和行业的景气度，建议投资者未来更加关注营收增速的水平，未来零售行业的拐点可能将首先从收入端企稳出现。我们预期未来短期题材股仍然将大行其道，国有体制改革、行业内整合和收购兼并将是行业的主要股价上涨驱动力。

我们目前主要推荐品种从安全性角度来看，推荐欧亚集团、大商股分和重百，从公司诉求角度推荐开元投资，从上市公司转型角度，推荐东百集团和ST商城，短时间我们暂不推荐超市板块标的物，CPI下降和光棍节对于超市业态的冲击我们认为将长时间造成超市板块基本面难以恢复，除了中百团体的收购兼并预期外，我们短时间对超市板块保持谨慎。推荐标的：欧亚团体、开元投资，重庆百货、东百集团（未评级）、ST商城以及大商股份（未评级）。