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长江证券：动心 勿动情 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点事件：中、欧相继出台刺激政策9月5日至9月6日，发改委审批通过多个项目，其中包括25项城市轨道交通项目；1 个地区公路建设项目；10个环保投资项目。

9月6日，欧央行的议息会议通过了债券购买的项目，项目没有金额上限，但需要受援助国家满足一定赤字控制和经济改革条件。其宽松政策预期得到兑现。

在“找死”与“等死”之间面对危机，调整不可避免，而调整的路径无非三条：第一条是自由市场体制中的一次性出清调整；政府干预的一次性出清调整，如90年代下半叶的中国；通过政策托底，实现经济的缓慢调整，即软着陆。短期迅速调英语只是偶尔和无法用中文交流的上司说说整是“找死”，过度刺激引发泡沫再次膨胀或者再杠杆，则是在等待泡沫再次破灭的过程中“等死”，中、欧无疑在走第三条路。

政策“维稳”与软着陆在大政府的经济体制下，缺乏壮士断腕的勇气和魄力，就只能选择通过干预经济来延缓衰退的短期冲击。此外，决策权集中下的政策不稳定性造就了09年的4万亿刺激，从而令当前的调整之路狭窄艰险。

欧元区方面，虽然欧元区的分裂可以使得当前的南北失衡迅速化解。但是对于短期经济冲击的担忧导致欧元区各成员国倾向于通过不断的援助拖延时间来督促成员国的赤字缩减和经济改革。

然而作为一种在“找死”和“等死”之间求平衡的政策，期望政策能够扭转乾或者违反国家规定坤未免过于天真。在着陆的进程中，政策只是托底，其最终的结果只是引致了见底的时间。

投资策略：动心、勿动情国内与欧元区的政策对于国内市场的影响在目前非常悲观和18大维稳预期之下可能是有的，但是非常有限。拍脑袋认为幅度应该很小。原有的策略仍然不应改变。

在长期，仍然要把细分领域和成长公司作为配置基础。

短期内则仍然需要注意中小板和创业板的风险，这个理由不论是来自于其本身的盈利和基本面变化，也来自于可能的风格配置偏向均衡的博弈选择。

事件9月5日至9月6日，发改委审批通过多个项目，其中包括25项总额为8400亿的城市轨道交通项目；1 个地区公路建设项目；10个环保投资项目。

9月6日，欧央行的议息会议又通过了债券购买的项目，项目没有金额上限，但需要受援助国家满足一定的赤字控制和经济改革条件。其宽松政策的预期得到兑现。

点评：在“找死”和“等死”之间近日，国内和海外分别祭出刺激政策，虽名为刺激政策，却有不痛不痒之感。国内与欧洲的调整确实有一样的尴尬，短期迅速调整是“找死”，过度刺激引发泡沫再次膨胀或者再杠杆，则是在等待泡沫再次破灭的过程中“等死”。中国与欧洲，无一例外地选择了在“找死”与“等死”之间的“维稳”。

调整的可选路径面对全球性的危机，依靠再造泡沫和再杠杆来刺激经济，只是“等死”而已，调整终归难以避免。面对危机，调整的路径无非三条：

第一条是自由市场体制中的一次性出清调整。这种调整往往与自由放任的经济体制相匹配，随着经济的迅速出清，危机的负面影响可以较快地消除，经济也能够较快地走上持续复苏的道路。在各主要经济体中，美国的情况与之最为接近。

第二条是政府干预的一次性出清调整。在制度不完善的环境中，需要政府的干预才能够防止经济走上“路径依赖”的不归路。为了快速调整，政府主导的经济改革可以一次性地出清经济存在的结构性问题，从而促使经济迅速涅磐重生。90年代后半叶的中国就是这样的例子。

第三条是通过政策托底，实现经济的缓慢调整，即软着陆。在这个过程中，政策起到了托底的作用。虽然短期内对于经济的伤害较小，但是经济调整的时间被延长。这可能就是我们当前面临的窘境。