长江证券依梦前行位置

长江证券：依梦前行 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点依梦前行依据我们一直以来对经济的理解和判断，一个较长时间的痛苦期仍然在进行时中，但是我们仍然要前行，尤其在“中国梦”中前行，虽然不同的投资者对于梦的理解不一样，但是有希望，才有动力，哪怕是只能够在梦中前行！从稳态到非稳态从之前的稳态经济走向非稳态的过程之中，需要解决的两个核心问题：一是非稳态的运行路径；二是非稳态何时结束。在中国，这种路径可能也是非稳态的，时间换空间可能是共识，这决定了非稳态的结束标志和时间点可能尚需时日。

底在何处？以经济调整的历史经验而言，真正去杠杆的起点实际有可能意味着经济和资本市场的底部形态，只是我们对于国内11/12赛季欧冠1/8淘汰赛次回合的这一判断信心不足，从这个角度而言，政策真正改变并且影响到企业行为的时候，就是国内的真正底部，衡量的最好微观标准依然是财政投资态度和资产价格。

消费需求的扩展路径当我们习惯了稳态经济的时候，传统的行业轮动尤其是对于周期品的判断主导了市场波动，而历史经验告诉我们，在一个非稳态的波动过程之中，消费需求的第一个爆发点实际就是上述稳态的延续，不过体现的行业不同。这实际是周期性成长股的逻辑来源基础。

另外基于技术进步带来的供给创造开始为投资者认同，从任务导向到人性需求过度的阶段正是长期成长股的核心要素。

人本主义的行业选择沿着消费需求的扩展路待公众号一经推出径，当期大多数行业依然是周期性成长股的逻辑基础，尤其是我们一直看好的医药、环保、电子、大众消费品乃至文化传媒均为如此。

但是商业模式的长尾需求可能将创造出未来真正的长期成长股。

总结：市场及行业主板和成长股的偏离在下半年末之前可能依然是常态。我们对于指数整体并不乐观，尤其在当前这个时间点，下半年主板的最好机会来自于超跌反弹。而结构型，仍然会是阶段性的主题。