行业安信证券2011年总体货币政策将中性略偏

和讯特约

11月2日央行公布了2010年第三季度货币政策执行报告。总体来看，我们认为其中最为关键的两项内容是，一是央行再次提出人民币有效汇率问题;二是央行在货币政策展望中提到“引导货币条件逐步从反危机状态向常态水平回归”。

对于此，我们认为首先，关于有效汇率的问题。如果追溯到今年7月份胡晓炼的关于人民币汇率问题的5篇署名文章，事实上在汇率政策层面，提高人民币对美元的弹性，甚至不排除人民币在一段时间脱离美元走势，并逐步转向与一揽子货币挂钩的思路是央行所希望看到和实施的。

我们维持宏观研究组在三季度点评时的判断，人民币与美元脱钩看起来是大势所趋，不能排除未来某个时间出现人民币兑美元汇率的一次性明显升值。

其次，关于货币条件向常态水平回归。尽管我们不是十分清楚货币条件所对应的精确涵义，但应当与货币供给量，以及利率水平相关联;同时，这也应当意味着货币政策在向偏紧的方向迈进。

我们维持对于货币政策取向的展望，即2011年总体货币政策将中性略偏紧。其中对于几个关键工具的展望是，一是随着通货膨胀水平的持续上升，无法排除进一步的可能性;二是，流动性回笼力度加大，并且可能明年二季度左右在信贷层面伴随着行政控制的实施等等。

此外，央行对于国内经济的看法和展望，以及对货币信贷的评价存在着一些其他方面调整。以下为具体内容。

宏观经济：增速评价更为正面，压力继续强调

相比较二季度货币政策执行报告，央行此次在描述经济增长时用到“经济平稳较快发展的势头进一步巩固”;这要比二季度的“运行总体态势良好”更偏向正面。

在谈及下一阶段经济展望时，央行认为“国民经济有望继续保持平稳较快发展的态势”;“经济持续增长的动能较为充足”。也明显要比二季度正面。

货币信贷：多次提到三季度信贷和货币的抬头

年初以来，货币政策执行报告对货币和信贷的描述基本都是增速进一步回落。但在三季度，央行多次提到诸如“近币总量增速有所抬头的态势值得关注”;“人民币贷款增速有所反弹”;“另一方面也与金融机构贷款投放意愿增强有关，尤其是部分银行在存贷比、资本充足率等监管指标逐步达标后，信贷加快投放情况更为突出”等话语。

我们认为央行对于货币信贷增速抬头的担心，会首先更为显著的表现在其对银行体系流动性回笼操作层面。至于，在信贷投放层面的行政控制或者额度界定，则存在不确定性，需要等到经济工作会议的定调。

几个数据

央行公布的数据显示，三季度末非金融性企业及其他部门贷款利率小幅上升。一般贷款加权平均利率为5.59%，较6月份上升0.02个百分点;升幅相比较二季度明显收窄。

2010年三季度末金融机构超储率1.7%。在总量数据层面，这与我们之前根据模型推算出的超储率水平基本一致。

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