申万宏源经济继续型关注中央经济工作会议牛

申万宏源：经济继续L型 关注中央经济工作会议如何定调 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

11月份经济继续呈现L型走势，重点关注中央经济工作会议如何定调。预计工业生产、投资、社零分别增长6％、8.3％和10％。CPI和PPI分别上涨2.2%和2.3％。信贷投放7200亿元，M2增速小幅回落至11.4％。12月份将召开中央经济工作会议，2017年中国经济如何定调值得重点关注。因为有十三五规划的要求，我们预计明年经济增长目标为6.5％左右，CPI目标为3％，M2和社会融资总量的目标下调到12％左右，赤字率将提高到4％。由于中国经济仍将面临房地产销售放慢、汽车销售放慢、顺差减少等三大压力，宏观政策基调仍将以保增长防风险为主，将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。投资尤其是基建投资将是明年稳增长的关键。改革方面建议继续关注供给侧改革、国企改革和PPP三大改革。供给侧改革今年的重点是去产能去库存，总体效果良好，伴随着去杠杆相关文件的发布，去杠杆将进入攻坚阶段，其影响值得关注。

原因及逻辑：

预计11月工业增加值增长6%。截至28日，11月发电耗煤增长9.6%，10月同期为增长13.1%；高炉开工率跌幅基本与10月同期持平；11月汽车半钢胎开工率增长11.1%，10月同期为增长13.6%。工业生产略放缓，预计11月工业增加值增速回落至6%。

预计11月固定资产投资累计增长8.3%。制造业投资和民间投资均呈现出企稳的迹象，由于去年同期房地产投资增速较低，以及前期房地产销售滞后效应的带动，预计房地产投资增速有望比去年加快。预计11月投资累计增速或持平于10月，增长8.3%。

我们就一起来看看 预计11月社会消费品零售总额增长10.0%。11月地产销售较10月大幅下滑，但其对相关销售的影响可能要未来才能体现；汽车销售基本延续10月走势。总体上看11月社零增速有望稳定在10.0%左右。

预计11月CPI上涨2.2%，PPI上涨2.3%。11月蔬菜价格大涨，带动农产品价格增速走高；而本轮PPI上涨对CPI的传导效果并不强，预计11月CPI较10月小幅上涨至2.2%。

国内南华工业品指数、环渤海动力煤价格、Myspic综合钢价指数、水泥价格指数均显著改善，预计11月PPI将继续大幅上涨至2.3%。

预计11月出口下降6%，进口下降3%，顺差465亿美元。近几个月来，发达经济体PMI数据显示经济短期向好，叠加人民币贬值影响，预计出口跌幅有望收窄至6%。进口方面，国内经济短期尚属平稳，预计在基数效应下进口跌幅扩大至3%。贸易顺差略收窄至465亿美元。

预计11月新增人民币贷款7200亿元，新增社融11000亿元，M2增长11.4%。季节性因素来看，历史上11月信贷较10月多增，但地产销售回落将影响信贷，预计11月信贷小幅回升至7200亿元。11月社融也较10月季节性回升，但地产调控叠加利率走高影响企业债发行，预计11月社融增加11000亿元。贬值压力下，外汇占款持续下滑，预计11月M2增速将回落至11.4%。