华泰证券拥安全资产觅反攻良机DG

华泰证券：拥安全资产 觅反攻良机 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

主要观点：8月财新PMI大幅下降，三季度保7时间已不多，股市对房市的正财富效应正在迅速消散。政策宽松目前对A股影响有限，人民币贬值和国内货币政策宽松实际上构成螺旋，降准更多是对冲资金流出，宽松效应变得有限。资金净流出，资金继续离场，上周沪股通+融资+产业资本+偏股型基金的本周合计资金净流出为144.5亿元，其中210亿元来自两融。同时7月24日至8月14日，银证转帐每周净流出资金超过或接近1000亿元。国务院批准养老金入市，对中长期底部形成很重要，但短期作用短暂。上周A股暴跌之后，影响市场的增长、无风险收益率、风险偏好都没有改善迹象，从交易角度而言，由于上周暴跌幅度非常大，如若本周继续出现暴跌，市场存在超跌反弹的动能，那么我们建议“防守反击，逢低介入，控制仓位”，参与反弹。继续推荐安全资产：现金、黄金板块、银行股，黄金板块本周将继续得到基本面的有力支撑。反攻良机，尚需等待。

一、财新PMI大降，保7时间已不多：8月财新PMI降至47.1，新订单、新产出均大幅收缩，确认8月经济的孱弱，留给三季度保7的时间已经不多。股市对房市的正财富效应正在迅速消散，目前主要城市的销售增速已经降至4月水平。目前的稳增长政策在宏观层面力度有限，三季度GDP增速可能跌破7%。

二、政策宽松目前对A股影响很有限：基本面难以改善，政策面进一步成为关键变量，政策面分为三类，财政、货币、改革。承袭一贯的看法，财政宽松目前不具备很强的宏观效应，主要是对有限的相关行业的实体会受益，同时 万亿以上债务臵换具备足够的挤出效应，对股票市场不利。人民币贬值和国内货币政策宽松实际上构成螺旋，降准更多是对冲资金流出，宽松效应变得有限。改革只能说走一步看一步。

三、资金净流出，资金继续离场：上周央行在公开市场逆回购投放2000亿元，净投放1500亿元，8月19日央行1100亿MLF。7天回购利率回升至2.6%，贬值后短期利率回升，央行的资金投放主要目标看来是为了对冲资金外流。上周沪股通净流出18.9亿元，海外投资者明显谨慎。上周（截止8月20日）融资余额减少210亿元。

衡量成功的标准不是个人财富或荣耀上周产业资本净增持额为42.7亿元，规模相比上上周逆势增长 0亿元以上。上周新成立偏股型基金份额为15.5亿份，偏股型基金份额增加了 .6亿份，按照1.2 元/份的粗略估计（截至8月21日，股票型+混合型基金份额为 470 亿份，资产净值合计42749亿元），相当于偏股型基金资金流入41. 亿元。上周沪股通+融资+产业资本+偏股型基金的本周合计资金净流出为144.5亿元，其中210亿元来自两融。

同时7月24日至8月14日，银证转帐每周净流出资金超过或接近1000亿元。

四、大势研判——防守反击，逢低介入，控制仓位：短期而言，上周A股经历暴跌，上证下跌超过11.5%，是救市以来单周跌幅的第二位，市场再现1500以上个股跌停的状况。根据折现模型，简单归类决定市场的三个因素，且注意我们谈的都是预期变量，一是增长，显然总量层面的增长速度在三季度快速下降，稳增长力量相对有限，关注经济下行的动能而非迷恋基数效应；二是无风险利率，由于人民币贬值预期的存在，短期内国内利率很难再大幅下降，央行忙于对冲资金外流；三是风险偏好，经济和金融等方面面临这么多不确定性，且不确定性短期难以消除，风险偏好继续下降，资金流出股市转向货基、理财产品。短期内，尽管决定市场的三大基本因素都没有改善，市场依然风险重重，但从交易角度而言，由于上周暴跌幅度非常大，如若本周继续出现暴跌，市场存在超跌反弹的动能，那么我们建议“防守反击，逢低介入，控制仓位”，本质上，这是一种向市场提供流动性的做法。