行业西南证券经济弱平稳新资管元年开启

西南证券：经济弱平稳 新资管元年开启 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

企业景气度弱势平稳，供需两弱经济下行压力加大。高频数据显示延续弱平稳格局，六大发电集团耗煤量与30个大中城市商品房销售面积继续弱势波动。

而近期供给收缩推动工业品价格上涨，但在需求偏弱的情况下工业品价格上涨难以持续。同时，4月企业景气指数基本与上月持平，显示经济继续弱势平稳，而外需不稳定性则明显上升。在此背景下，政治局会议提出扩大内需，这更多的是在外需放缓风险加大环境下的结构调整，而非刺激总需求。因而短期内政策尚不会完全转向，需求继续处于走弱通道。而供给平稳甚至有所释放，供需差收窄将带动工业品价格继续回落，这将导致企业盈利能力持续减弱。而在控杠杆背景下，企业盈利下滑将导致杠杆水平攀升，相应的信用风险将继续提升。

低等级民营企业信用债违约风险需重点关注。

资管新规正式落地，将进入实质执行期。4月27日晚，央行、银保监会、证监会、外管局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下称“资管新规”），标志着资管新规在去年11月出台征求意见稿，并在广泛征求意见后正式落地。资管新规按照“新老划断”原则设置过渡期，相较于征求意见稿中过渡期至2019年中，本次正式稿将过渡期延长至2020年底。虽然这宽限了金融机构调整时间，但有序压减存量资产意味着冲击可能立马产生，相较于过渡期长端，这种实质性的执行冲击更大。资管新规要求金融机构在从事资管业务时不得承诺保本保收益，出现兑付困难时不得以任何形式垫付。否则，存款类金融机构补缴存款准备金和存款保险费，非存款类金融机构则将接受处罚。与征求意见稿相同，正式稿明确规范嵌套层级，允许资管产品再投资一层资管产品，但所投资的产品不得再投资公募证券投资基金以外的产品，禁止开展规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道业务。

资管新规将加剧债市资金供给的不稳定性。随着从16年末监管强化以来，投资债市的资管产品规模几乎没有增加，甚至有小幅收缩，显示金融机构增量业务都非常谨慎。但存量业务的处理大多没有实质性的进展。资管新规进入执行阶段，意味着存量业务需要消化美联储的决定符合市场预期。资管产品进入净值计价阶段，资金池开始处理，则会出现大量资金回撤、回表的可能。虽然这些资金最终大多还是会主要投资二级债券市场，但在资金转移过程中会加大债市供给的不确定性，导致利率水平出现波动。而资金回撤对信用债的冲击可能会更大，信用利差将明显扩大，低等级信用债将面临较大冲击。因而，在基本面未出现明显走弱环境下，我们对2季度债券市场依然维持谨慎看法，大概率将维持震荡格局。资管新规对股市冲击有限，但对非标资金冲击较大，可能通过加剧非标收缩，加剧实体资金收缩压力。

人民币汇率保持平稳。本周人民币兑美元即期汇率较上周贬值541bps至6.343如果运营商害怕自己的互联产品会影响到自己传统的语音和短信业务9，中间价汇率较上周贬值496bps至6.3393。中美利差下降，本周中美2年期国债利差较上周缩小1bp至61.38bps。